BAC Holding International

📢 BAC Holding International Corp. – Resultados Q2 2026

📅 Fecha de publicación: 17 de agosto de 2026; los EEFF fueron autorizados por Junta Directiva el 7 de agosto.
🏷️ Ticker: BHI – Bolsa de Valores de Colombia
🏭 Sector: Servicios financieros – Tipo: Banco/financiera
💵 Moneda: el archivo suministrado está presentado en COP, pero la moneda funcional de BHI es USD. Este punto es crítico para interpretar el trimestre.

Lectura central: el headline en pesos parece débil —utilidad Q2 -13,6% YoY—, pero esa lectura es engañosa por la fuerte apreciación del COP. En la moneda funcional, USD, la utilidad Q2 creció 1,3%, el margen financiero 14,7% y las comisiones netas cerca de 9,8%. El problema es que provisiones y gastos también aceleraron y la calidad de cartera empeoró. No fue un mal trimestre operativo, pero tampoco uno limpio.

1. RESUMEN EJECUTIVO

Resultado Q2: mixto/neutral.

El negocio bancario subyacente creció con fuerza. En USD, el ingreso neto de intereses aumentó 14,7% YoY y la utilidad neta 1,3%. Sin embargo, las pérdidas por deterioro aumentaron 16,7% y los gastos operativos 11,8%. Por eso, el fuerte crecimiento de ingresos no se tradujo en crecimiento equivalente de utilidad.

La gran variable de 2026 es Multibank Panamá. BAC adquirió el 99,57% de Multi Financial Group el 18 de marzo y absorbió MFG/Multibank dentro de BAC International Bank en mayo. La adquisición agregó COP 13,79 billones de préstamos netos y COP 11,93 billones de depósitos; por tanto, buena parte del crecimiento del balance es inorgánico.

La calidad de cartera merece vigilancia. Mi proxy de NPL basado en Stage 3 bruto sube aproximadamente de 2,34% a 2,75%, Stage 2 de ~7,33% a ~8,23%, mientras la cobertura de Stage 3 cae de ~115% a ~88%. No significa que BAC tenga un problema de solvencia, pero sí que el crecimiento está llegando acompañado de mayor riesgo crediticio.

La rentabilidad también se ha moderado: ROE anualizado H1 ≈ 13,7%, frente a niveles cercanos a 16% durante 2025. El banco sigue siendo rentable, pero hoy no veo fundamentos para asignarle un múltiplo sustancialmente superior a 1,0x–1,1x book.

Finalmente, la acción parece barata si se mira mecánicamente el patrimonio reportado en COP: P/B ≈0,89x. Pero al convertir el patrimonio funcional en USD al tipo de cambio actual, el P/B sube a aproximadamente 1,00x. Esa diferencia cambia bastante la tesis de valoración.

2. DATOS CLAVE REPORTADOS

Resultados reportados – COP miles de millones

Fuente: estados financieros suministrados.

Pero en USD —moneda funcional— cambia la lectura

En H1, el ingreso neto de intereses creció 12,1% en USD, pero la utilidad cayó 5,9%.

Conclusión: el -13,6% de utilidad Q2 en COP no representa un deterioro operativo equivalente. La apreciación del peso colombiano reduce la traducción de las operaciones centroamericanas denominadas funcionalmente en USD.

Balance

En USD, el balance muestra una expansión mucho mayor: activos +14,8%, préstamos brutos +16,4%, depósitos +16,0% y patrimonio atribuible +3,3%.

3. MÉTRICAS CALCULADAS

Rentabilidad y eficiencia

NIM: BAC no revela en estos estados un NIM consolidado directamente. El 5,56% es una estimación usando NII anualizado sobre activos generadores de intereses promedio.

La eficiencia empeoró. Los ingresos bancarios crecieron, pero los gastos también lo hicieron: el Cost/Income pasó de ~52,5% a ~54,4%. Eso limita el apalancamiento operativo.

Cartera y riesgo crediticio

Calculado a partir de la clasificación NIIF 9 y las provisiones del documento.

Aquí aparece una de las principales señales negativas del trimestre: Stage 2 y Stage 3 aumentan simultáneamente y la cobertura baja. Además, dentro de cartera corporativa garantizada, la exposición Stage 3 aumentó significativamente. Esto puede estar parcialmente relacionado con la incorporación de Multibank, pero el filing no proporciona suficiente información pro forma para atribuirle todo el deterioro a la adquisición.

Por producto, la cartera presenta crecimiento importante en corporativo, hipotecario, personal y autos, mientras tarjetas de crédito disminuyen frente a diciembre.

Capital regulatorio

CET1: NA
Tier 1: NA
Capital regulatorio consolidado: NA

El filing no revela un ratio CET1/Tier 1 consolidado comparable. Sí confirma que las operaciones bancarias cumplen con los requerimientos regulatorios de todos los países, cuyos mínimos van de 9,25% a 14,50%.

Por tanto, no veo una señal inmediata de insuficiencia de capital, pero tampoco usaría “capital holgado” como argumento de inversión sin conocer el exceso real sobre mínimos.

EPS

Reportado H1 2026:

• EPS básico: COP 29,38

• EPS diluido: COP 18,96

• Acciones: 43.220 millones

El propio banco aclara que fortaleció en 2026 la metodología del EPS diluido; por ello, la comparación histórica del EPS diluido exige cautela.

Calculado:

• EPS básico Q2 ≈ COP 17,18

• EPS básico LTM ≈ COP 64,07

4. ANÁLISIS DEL TRIMESTRE

4.1 Crecimiento

La mejor señal fue el margen financiero.

En USD, NII Q2 creció 14,7%, bastante por encima del crecimiento de la utilidad. Los ingresos por préstamos crecieron 10,9%, mientras el crecimiento de inversiones y depósitos bancarios también ayudó.

También fueron sólidas las comisiones: las comisiones netas subieron ~9,8% YoY.

Sin embargo, no clasificaría este crecimiento como orgánico. Multibank aportó al momento de adquisición aproximadamente:

• préstamos netos: COP 13,79 billones

• depósitos: COP 11,93 billones

• activos: COP 17,67 billones

Esos montos son mayores que el crecimiento neto consolidado del balance en pesos desde diciembre. Por tanto, la expansión visible del balance está explicada en buena medida por la adquisición y por efectos cambiarios.

Crecimiento orgánico comparable: NA, porque el filing no presenta un estado pro forma ex-Multibank suficientemente completo.

4.2 Rentabilidad

Aquí la lectura es menos favorable.

El NII Q2 aumentó 14,7% en USD, pero:

• provisiones +16,7%;

• gastos operativos +11,8%;

• utilidad neta apenas +1,3%.

Eso significa que la expansión de ingresos todavía no está generando apalancamiento operativo fuerte.

El Cost/Income H1 subió alrededor de 1,9 puntos porcentuales a ~54,4%, mientras el ROE anualizado bajó hacia ~13,7%.

Además, BAC registró en H1 una pérdida cambiaria neta de aproximadamente US$104 millones, frente a solo US$4,5 millones un año atrás. Esa partida explica parte relevante de la debilidad del beneficio H1.

4.3 Calidad del resultado

Calidad: MEDIA

El trimestre tiene suficientes elementos operativos positivos para no clasificarlo como baja calidad: el margen financiero y las comisiones están creciendo y no dependió de una gran venta de activos o un beneficio extraordinario para sostener la utilidad.

Pero tampoco es alta calidad:

1. las provisiones crecieron más rápido que NII;

2. Stage 2 y Stage 3 empeoraron;

3. el Cost/Income aumentó;

4. Multibank distorsiona la comparabilidad YoY;

5. la contabilización de la adquisición sigue siendo provisional bajo NIIF 3.

Un aspecto favorable de la transacción es el precio: BAC pagó COP 1,699 billones frente a COP 1,594 billones de activos netos identificables atribuibles, aproximadamente 1,07x book provisional. La plusvalía reconocida fue solo COP 105 mil millones, cerca del 6% del precio pagado.

Eso sugiere que BAC no pagó un múltiplo agresivo por Multibank, aunque el purchase price allocation todavía puede cambiar.

4.4 Caja, balance y riesgo

El flujo operativo reportado fue COP 3,85 billones, frente a -COP 1,45 billones en H1 2025.

Capex físico + intangibles fue aproximadamente COP 203 mil millones, por lo que un FCF mecánico sería ~COP 3,65 billones.

Pero no recomiendo usar FCF convencional para valorar un banco. Préstamos y depósitos forman parte del negocio operativo, por lo que el cash flow de una institución financiera no es comparable con el FCF de una empresa industrial.

El balance de fondeo sigue siendo razonable con Loan/Deposit ~94%. Sin embargo, hay un cambio de mix: los depósitos a plazo aumentaron con fuerza mientras los depósitos a la vista se redujeron ligeramente.

Eso puede mantener presión sobre el costo de fondeo si las tasas no bajan suficientemente rápido.

4.5 Estrategia, segmentos y management

El gran movimiento estratégico es Panamá.

Multibank fue adquirido el 18 de marzo y fusionado por absorción dentro de BAC International Bank el 18 de mayo. La estructura resultante debería permitir:

• eliminar duplicidades;

• combinar plataformas;

• capturar sinergias comerciales;

• aumentar escala en Panamá.

La administración identifica precisamente esas eficiencias como parte de la justificación económica del goodwill.

El riesgo es de ejecución: migración de cartera, sistemas, cultura de crédito y costo de integración. Además, todavía no conocemos la calidad “normalizada” del grupo post-integración.

Guidance financiero formal: NA.
Los escenarios macro utilizados para pérdidas crediticias no deben confundirse con guidance corporativo.

Consenso de analistas: no encontré cobertura/price target público suficientemente robusto; StockAnalysis también muestra “Analysts: n/a” y “Price Target: n/a”.

5. SENTIMIENTO RACIONAL

Resultado reportado: 🟡 NEUTRAL

• En USD, NII Q2 creció 14,7% y la utilidad 1,3%: el negocio subyacente no está contrayéndose.

• El -13,6% de utilidad en COP está fuertemente distorsionado por conversión cambiaria.

• Provisiones +16,7% y gastos +11,8% absorbieron buena parte del crecimiento.

• Stage 2/Stage 3 y cobertura muestran deterioro.

Perspectivas: 🟡 NEUTRAL

• Multibank puede generar escala y sinergias relevantes en Panamá.

• El precio de adquisición parece razonable (~1,07x book provisional).

• Pero el PPA sigue abierto y el perfil de riesgo crediticio post-integración todavía no está completamente probado.

• ROE y eficiencia se encuentran por debajo de 2025.

Valoración: 🟡 NEUTRAL

• P/E LTM normalizado por FX ≈ 7,1x, atractivo.

• El P/B aparente de 0,89x sube a ~1,00x al marcar el patrimonio USD al tipo de cambio actual.

• P/Tangible Book normalizado ronda 1,49x, por lo que la acción no es tan barata como parece usando patrimonio contable COP.

• Dividendo atractivo, pero concentración accionaria y baja liquidez justifican descuento.

6. DATOS BURSÁTILES

Al cierre del 21 de agosto de 2026, último día de negociación disponible:

El 52w high/low es únicamente referencia de mercado; no lo utilizo para determinar valor razonable.

Dividendos

La asamblea aprobó una distribución total de US$0,007937 por acción, por US$343,0 millones en total:

• US$0,001330: pagado 13-may-2026.

• US$0,001330: pago 9-sep-2026.

• US$0,005277: pago 11-nov-2026.

Los pagos se convierten a COP usando la TRM correspondiente al inicio de cada período ex-dividendo.

Con USD/COP ~3.052, el dividendo total aprobado equivale estimativamente a ~COP 24,2 por acción, o un yield equivalente de ~6,6% sobre COP 367. Como la primera cuota ya fue pagada, las dos distribuciones restantes equivaldrían hoy a ~COP 20,2 por acción o ~5,5% del precio actual, siempre que la TRM futura fuese similar a la actual.

Un riesgo bursátil adicional es la concentración: Femisal, Endor y Dalari controlaban conjuntamente alrededor del 85%de las acciones a diciembre de 2025; los cuatro mayores accionistas superaban 92%. Eso reduce el free float económico y merece descuento de liquidez.

7. VALORACIÓN

7.1 Múltiplos actuales

Basados estrictamente en estados COP

• P/E LTM: ~5,73x

• P/BV: ~0,89x

• BVPS: ~COP 412,8

• P/TBV: ~1,32x

• Dividend yield equivalente aprobado: ~6,6%

A primera vista parece muy barato.

Ajustados por moneda funcional y FX actual

Esta es para mí la comparación económicamente más relevante.

Patrimonio atribuible Jun-26 = US$5.186bn. A USD/COP ~3.052 equivale a un BVPS actual de ~COP 366.

Por tanto:

• P/B normalizado a FX spot: ~1,00x

• EPS LTM USD convertido al spot: ~COP 51,7

• P/E normalizado: ~7,1x

• P/TBV normalizado: ~1,49x

Eso elimina gran parte del aparente descuento de 0,89x book.

7.2 Comparación vs historia/pares

En 2025 BAC generó aproximadamente US$754,5 millones de utilidad y la utilidad creció 13,5% YoY.

Ahora H1 2026 muestra utilidad -5,9% y ROE ~13,7%. Es decir, la rentabilidad está por debajo de la tendencia reciente, aunque el Q2 individual muestra estabilización.

No encontré un set público de comparables centroamericanos suficientemente homogéneo y actualizado como para forzar una comparación precisa de P/B. Prefiero marcarlo NA antes que comparar BHI mecánicamente con bancos colombianos cuyos riesgos soberanos, monedas y estructuras de fondeo son distintos.

Mi marco fundamental sugiere que con ROE sostenible alrededor de 13%-15%, riesgo de crédito al alza y bajo free float, un rango de ~0,95x–1,10x book forward es más defendible que un múltiplo significativamente superior.

7.3 Bear / Base / Bull

Supuestos estimados, no guidance de la compañía. Uso USD como moneda fundamental y convierto a COP con ~3.052/USD. Los BVPS forward parten del patrimonio de diciembre, suman la utilidad estimada y descuentan el dividendo aprobado; ignoro futuros movimientos de OCI para aislar la operación.

Como contraste, estos precios equivalen aproximadamente a P/E de 6,7x / 7,9x / 8,4x, respectivamente.

7.4 Rango razonable

Mi rango central de valor razonable es COP 360–420 por acción.

El escenario completo de estrés/oportunidad es bastante más amplio: aproximadamente COP 310–475.

Mi punto medio razonable estaría alrededor de COP 390–405.

7.5 Upside / Downside

Frente a COP 367:

• límite inferior del rango central: -1,9%

• midpoint COP 390: +6,3%

• escenario Base COP 405: +10,4%

• límite superior central COP 420: +14,4%

A eso se suma una distribución de dividendos todavía pendiente para septiembre y noviembre cuyo equivalente spot sería ~5,5%, aunque el monto real en COP dependerá de la TRM de cada pago.

8. CONCLUSIÓN FINAL

🟡 Veredicto: RAZONABLEMENTE VALORADA

No considero que BHI sea hoy una acción claramente sobrevalorada, pero tampoco compraría la narrativa de que cotiza “muy barata” simplemente porque el P/B reportado en COP está debajo de 0,9x.

La moneda funcional es USD. Cuando marco ese patrimonio al tipo de cambio vigente, la acción está prácticamente a 1,0x book. Para un banco generando ~13,7% de ROE, con Stage 2 y Stage 3 deteriorándose, cobertura descendiendo y una adquisición grande todavía en fase de integración, ese múltiplo parece razonable.

La tesis positiva existe: NII +14,7% en Q2 USD, comisiones +9,8%, Multibank adquirido a un precio razonable y un dividendo atractivo. Si BAC consigue que la adquisición impulse ROE hacia 15%-16% sin deteriorar cartera, veo espacio hacia COP 450-475.

Pero el dato que más quiero ver en Q3/Q4 no es crecimiento de activos: es calidad de cartera. Si Stage 3 deja de subir, la cobertura se estabiliza y el Cost/Income vuelve a bajar, el argumento de re-rating sería mucho más fuerte.

Lectura de inversión: mantener a estos niveles; una entrada claramente por debajo de ~COP 350 mejoraría la asimetría. Por encima de ~COP 420 exigiría evidencia de recuperación del ROE y del riesgo crediticio antes de justificar múltiplos mayores.