Berkshire Hathaway

📢 Berkshire Hathaway – Resultados Q2 2026

📅 Fecha del reporte: 8 de agosto de 2026
🏷️ Ticker: BRK.B / NYSE
🏭 Sector: Conglomerado diversificado – Tipo: Sector real bajo la taxonomía solicitada, aunque el componente asegurador es central en su valor económico.

1. RESUMEN EJECUTIVO

Berkshire presentó un trimestre operativamente bueno, pero de calidad media. Los ingresos crecieron 10.0% YoY hasta US$101.8bn y el operating earnings reportado aumentó 16.3% a US$13.0bn. Sin embargo, ese +16% exagera la mejora subyacente: excluyendo la línea “Other”, impulsada por un fuerte giro favorable de FX, los cinco grandes bloques operativos crecieron aproximadamente 5.2%.

El punto más débil fue GEICO. Su utilidad de underwriting antes de impuestos cayó 45% YoY, mientras el combined ratio empeoró de 83.5% a 91.2%. Las frecuencias y severidades de siniestros aumentaron y los gastos de underwriting crecieron 27%. Berkshire sigue ganando dinero asegurando, pero la tendencia de GEICO merece seguimiento.

En contraste, manufactura/servicios/retail, BNSF y BHE fueron fuertes. Manufacturing, Service & Retailing aumentó 24% su utilidad neta; BNSF +6%; y BHE +27%. El conglomerado está demostrando precisamente la diversificación que justifica parte de su prima de valoración.

La utilidad GAAP de US$25.7bn, +107%, no debe interpretarse como duplicación de la capacidad económica: US$12.7bn, casi la mitad del beneficio trimestral, provinieron de ganancias de inversiones, mayoritariamente no realizadas. Berkshire explícitamente advierte que estas oscilaciones tienen poco valor predictivo.

El balance continúa siendo extraordinario: aproximadamente US$365.5bn entre caja y T-bills, frente a deuda consolidada de US$128.6bn. Además, Berkshire recompró aproximadamente US$4.5bn de acciones en Q2. Mi lectura de valoración es Neutral: a US$504.03, la acción ya reconoce buena parte de la calidad del balance y de la recuperación de los negocios no aseguradores.

2. DATOS CLAVE REPORTADOS

Cifras US$bn salvo EPS.

Berkshire no presenta un EBITDA o utilidad bruta consolidada que resulte económicamente comparable: mezclar seguros, ferrocarril, utilities, manufactura y cartera de inversiones hace que esos indicadores pierdan buena parte de su utilidad. Los marco como NA a nivel consolidado.

Caja y balance al 30 de junio:

Guidance: Berkshire no proporciona guidance consolidado de EPS o ingresos. Sí indicó que BNSF y BHE proyectan conjuntamente aproximadamente US$8.6bn de capex durante el resto de 2026. Management también anticipó presión en IMC durante H2 por costos de materias primas.

3. MÉTRICAS CALCULADAS

Para el LTM combiné FY2025 con H1-2026 menos H1-2025. El FY2025 oficial reportó US$371.4bn de ingresos, US$67.0bn de utilidad atribuible, US$46.0bn de CFO y US$20.9bn de capex.

El FCF de H1 fue US$11.0bn, 7.0% inferior al de H1-2025: CFO aumentó 3.2%, pero capex aumentó 16.3%. La conversión de operating earnings a FCF fue aproximadamente 45%. No es alarmante dado el elevado capex estructural de BNSF y BHE, pero significa que el crecimiento del beneficio aún no está siendo acompañado por igual crecimiento de FCF.

ROIC y deuda neta/EBITDA: NA. En Berkshire, incluir el float asegurador, la enorme cartera de activos financieros y deuda mayormente asociada a subsidiarias reguladas/financieras distorsionaría severamente un ROIC o EV/EBITDA tradicional.

4. ANÁLISIS DEL TRIMESTRE

4.1 Crecimiento

El crecimiento consolidado fue fuerte: +10.0% YoY y +8.7% QoQ en ingresos. Pero la composición importa.

Manufacturing, Service & Retailing fue el principal motor: ingresos +15.2% y beneficio antes de impuestos +25.8%, con expansión del margen pre-tax de 8.7% a 9.5%. Industrial Products creció especialmente rápido gracias tanto a adquisiciones —incluyendo OxyChem— como a crecimiento orgánico de PCC, IMC y otros negocios.

PCC aumentó ventas 14.4% y beneficio pre-tax 34.2%; IMC aumentó ventas 26.5% y beneficio 71%. La mejora refleja demanda aeroespacial, pricing, mix y mejor absorción de costos fijos. Parte es sostenible, pero IMC ya advierte que el aumento de materias primas presionará H2.

BNSF mostró crecimiento de alta calidad: ingresos ferroviarios +14.6%, volumen +6.5% y revenue por car/unit +7.6%. No fue solo precio. El volumen intermodal, agrícolas y productos industriales también avanzó.

El crecimiento de Pilot fue menos valioso económicamente: ingresos +47.7%, impulsados principalmente por precios de combustible, mientras los volúmenes disminuyeron ligeramente.

4.2 Rentabilidad

La principal divergencia estuvo entre los negocios industriales y seguros.

GEICO:

• Underwriting earnings pre-tax: US$994m vs US$1.821bn, -45%.

• Combined ratio: 91.2% vs 83.5%.

• Loss ratio: 76.6% vs 71.8%.

• Frecuencia de bodily injury aumentó 5%-7%; severidad 10%-12%.

• Underwriting expenses +27.3%, principalmente publicidad y comisiones.

Sigue siendo un combined ratio rentable, pero la velocidad del deterioro es significativa.

BH Primary y BHRG compensaron parcialmente. BH Primary pasó de combined ratio 98.7% a 94.2%, mientras el P&C reinsurance de BHRG mejoró a 77.4%. Pero parte de esta mejora vino de ausencia de grandes catástrofes y favorable development de reservas de años anteriores, por lo que no la considero 100% recurrente.

BNSF mantuvo rentabilidad elevada aunque su margen operativo ferroviario bajó ligeramente, de aproximadamente 35.2% a 34.6%, principalmente porque el gasto en combustible aumentó 68% YoY.

4.3 Calidad del resultado

Calidad: MEDIA

La razón principal es que el headline luce bastante mejor que la economía subyacente.

El operating earnings aumentó 16.3%, pero “Other” saltó de apenas US$32m a US$1.274bn. Dentro de esa línea, Berkshire pasó de una pérdida cambiaria de US$877m a una ganancia de US$326m sobre deuda denominada en monedas extranjeras.

Si excluimos “Other”, los cinco grandes negocios operativos generaron aproximadamente:

Q2-26: US$11.71bn vs Q2-25: US$11.13bn → +5.2%.

Por tanto, el crecimiento operativo subyacente fue bueno, pero bastante inferior al +16% headline.

Además, alrededor de 49% de la utilidad GAAP trimestral provino de ganancias de inversiones. El propio Berkshire insiste en que las fluctuaciones trimestrales de la cartera accionaria no son indicativas del desempeño operativo.

4.4 Caja, balance y riesgo

El balance continúa siendo una de las mayores fortalezas de Berkshire. El grupo cerró junio con más de US$365bn en caja y T-bills y un net cash ajustado cercano a US$237bn después de toda la deuda consolidada. Incluso esa comparación es conservadora porque parte de la deuda de BNSF y BHE está estructuralmente asociada a esas subsidiarias y Berkshire no la garantiza.

El float alcanzó US$177.5bn, +US$1.1bn desde diciembre, y tuvo costo negativo durante H1 porque la operación aseguradora en conjunto produjo beneficio de underwriting.

Los principales riesgos de balance no están en liquidez, sino en pasivos de largo plazo: Berkshire tenía aproximadamente US$152.9bn en unpaid losses/LAE, cuyo valor final depende de estimaciones actuariales. Pequeños cambios porcentuales pueden ser materialmente relevantes.

4.5 Estrategia, segmentos y management

La asignación de capital se volvió claramente más activa. Berkshire compró OxyChem por aproximadamente US$9.4bn en enero y cerró después del trimestre la adquisición de Taylor Morrison por aproximadamente US$6.8bn. Además, H1 registró US$39.4bn de compras de acciones frente a US$27.8bn de ventas y aproximadamente US$4.8bn en recompras de Berkshire.

La recompra tiene una lectura importante para valoración. Durante mayo Berkshire pagó en promedio US$476.01 por BRK.B y en junio US$487.98. El programa solo permite recomprar cuando management considera que la acción cotiza por debajo de una estimación conservadora de valor intrínseco. Eso no convierte esos precios en un “floor”, pero sí es una señal relevante.

5. SENTIMIENTO RACIONAL

Resultado reportado: POSITIVO

• Ingresos +10% y operating earnings +16.3%.

• Manufacturing/Service/Retailing, BNSF y BHE compensaron claramente a seguros.

• Resultado estuvo por encima de las expectativas reportadas por analistas.

• La lectura positiva requiere descontar FX y ganancias no realizadas.

Perspectivas: NEUTRAL

• Balance y liquidez permiten adquisiciones, recompras y compras de acciones sin tensión financiera.

• BNSF, PCC, servicios y utilities mantienen buen momentum.

• GEICO presenta una deterioración demasiado fuerte en frecuencia, severidad y expense ratio como para ignorarla.

• Menores tasas de corto plazo ya están presionando insurance investment income.

Valoración: NEUTRAL

• El precio actual está alrededor de 1.45x book value, no en territorio de ganga.

• P/operating earnings LTM está cerca de 22.5x.

• Las recompras realizadas en US$476-US$488 sugieren que management vio valor a precios algo inferiores al actual.

• La valoración propia de Berkshire es más informativa que comparar directamente con aseguradoras, utilities o ferrocarriles por separado.

6. DATOS BURSÁTILES

Al cierre del 14 de agosto de 2026, BRK.B cerró en US$504.03. Su rango de 52 semanas es US$464.01-US$537.74.

Berkshire no declara dividendos en efectivo desde 1967; su política de retorno al accionista es principalmente reinversión y recompras.

7. VALORACIÓN

7.1 Múltiplos actuales

El P/E de 12.6x luce barato, pero está artificialmente favorecido por US$85.8bn de utilidad GAAP LTM, que incluye grandes ganancias de cartera. El múltiplo de 22.5x operating earnings describe mucho mejor lo que el inversionista está pagando por la capacidad recurrente del conglomerado.

7.2 Comparación vs historia/pares

No existe un comparable limpio para Berkshire: Chubb/Progressive no tienen BNSF, Union Pacific no tiene US$300bn+ en acciones, y las utilities no tienen float asegurador. Por eso prefiero P/B + operating earnings + balance.

La acción ha cotizado recientemente alrededor de 1.4x book estimado, nivel descrito como cercano a la zona baja de los últimos años, mientras las recompras de Q2 se realizaron también aproximadamente en esa vecindad.

Como control externo, los objetivos de precio recopilados por Barron's muestran un promedio alrededor de US$541, con rango aproximado de US$490-US$604. Lo tomo solo como contraste, no como base de mi valoración.

7.3 Bear / Base / Bull

Uso operating earnings, no EPS GAAP, porque elimina la mayor parte de la volatilidad de mercado de la cartera.

Bear: GEICO continúa deteriorándose, bajan tasas, industriales se normalizan y las adquisiciones no generan retorno inmediato.

Base: GEICO se estabiliza; BNSF, manufactura y servicios mantienen crecimiento de un dígito medio; capital allocation compensa la caída de investment income.

Bull: recuperación material en GEICO, crecimiento industrial robusto, BNSF conserva pricing/volumen y la nueva asignación de capital resulta claramente accretive.

7.4 Rango razonable

Considero más apropiado un rango central de aproximadamente US$480-US$550 por BRK.B.

Los US$409/US$603 son escenarios de cola, no mi rango central.

7.5 Upside / Downside

Desde US$504.03:

• Piso del rango central US$480: -4.8%

• Punto medio US$515: +2.2%

• Techo US$550: +9.1%

El precio actual está, por tanto, muy cerca de mi valor razonable central.

8. CONCLUSIÓN FINAL

Veredicto: RAZONABLEMENTE VALORADA

Berkshire Q2-26 fue mejor de lo que su principal debilidad —GEICO— sugeriría porque la diversificación funcionó exactamente como debería: manufactura, servicios, BNSF y BHE tomaron el relevo. El balance permanece excepcional y la mayor actividad en recompras, adquisiciones y cartera mejora las perspectivas de utilización del capital.

Pero hay tres razones para no llamar barata a BRK.B a US$504: el +16% de operating earnings se reduce a ~5% excluyendo el favorable swing de “Other”, la utilidad GAAP está inflada por ganancias de mercado y GEICO experimentó un deterioro genuino en claims y gastos.

Mi lectura de inversión: Berkshire sigue siendo un activo de alta calidad, pero a US$504 el margen de seguridad es moderado, no amplio. Por debajo de ~US$480 la relación riesgo/retorno se vuelve claramente más interesante; por encima de ~US$550 exigiría una recuperación evidente de GEICO o una aceleración sostenible del operating earnings para justificar la prima.