Churchill downs

📢 Churchill Downs Incorporated – Resultados Q2 2026

📅 Fecha del reporte: 29 de julio de 2026

🏷️ Ticker: CHDN – Nasdaq Global Select Market

🏭 Sector: Entretenimiento, apuestas y gaming – Tipo: Sector real

💵 Cifras en US$ millones, salvo datos por acción.

El análisis se basa principalmente en el 10-Q y el comunicado de resultados suministrados.

1. RESUMEN EJECUTIVO

Churchill Downs presentó un trimestre operativamente positivo: ingresos, utilidad operativa, utilidad neta y EBITDA ajustado alcanzaron máximos para un segundo trimestre. El crecimiento estuvo liderado por una Derby Week récord, el avance de los establecimientos HRM de Kentucky y una recuperación moderada en Gaming.

La calidad del trimestre fue Alta, con reserva por estacionalidad. La utilidad operativa creció 9%, frente a 5% en ingresos, y el flujo de caja del primer semestre respaldó la utilidad. Sin embargo, Q2 concentra el Kentucky Derby, por lo que la comparación secuencial no representa una tasa normal de crecimiento.

El balance mejoró: la deuda principal disminuyó US$360 millones desde diciembre y el apalancamiento bancario neto cayó a 3.7x. Aun así, el riesgo financiero no ha desaparecido: existen US$600 millones de notas con vencimiento en abril de 2027 y la cobertura de intereses mediante EBIT es de aproximadamente 2.5x.

La principal novedad estratégica es la revisión para vender nueve casinos regionales y concentrar el portafolio en tres pilares: Kentucky Derby, HRM y TwinSpires. Esto puede liberar capital, reducir deuda y financiar recompras, pero también crea incertidumbre sobre precios de venta, dilución de EBITDA y tiempos de ejecución.

Veredicto preliminar: a US$84.30, CHDN parece moderadamente infravalorada, pero la tesis depende de que la compañía reduzca deuda sin vender activos a múltiplos desfavorables.

2. DATOS CLAVE REPORTADOS

El EBITDA ajustado excluye, entre otros conceptos, compensación en acciones, gastos preoperativos, transacciones e impairments, e incluye la participación proporcional de inversiones contabilizadas por método de participación.

Segmentos

3. MÉTRICAS CALCULADAS

Trimestre y primer semestre

La compañía denomina FCF a CFO menos capex de mantenimiento; para evaluar la salida total de caja también conviene deducir el capex de proyectos.

LTM a junio de 2026

Metodología: FY 2025 + H1 2026 − H1 2025. Los datos de FY 2025 provienen del 10-K oficial.

El ROIC es una aproximación basada en EBIT después de impuestos y capital invertido promedio; la presencia de afiliadas contabilizadas por método de participación reduce su comparabilidad.

4. ANÁLISIS DEL TRIMESTRE

4.1 Crecimiento

El crecimiento provino principalmente de actividades orgánicas y de activos inaugurados recientemente, no de una adquisición material cerrada durante el trimestre.

Live & Historical Racing explicó US$34 millones del incremento segmentario:

• Churchill Downs Racetrack aportó US$21 millones adicionales gracias a mayores ingresos de transmisión con NBC, entradas, patrocinios, licencias y apuestas.

• Los HRM de Kentucky aportaron US$12 millones, con crecimiento distribuido entre Southwestern, Northern y Western Kentucky.

• Virginia apenas creció US$1 millón neto: Northern Virginia avanzó, pero Central Virginia perdió aproximadamente US$4 millones por mayor competencia.

Wagering Services & Solutions creció US$10 millones, de los cuales US$9 millones provinieron de apuestas de carreras de caballos durante Derby Week. El handle de TwinSpires Horse Racing aumentó de US$609 millones a US$634 millones, aproximadamente 4.1%.

Gaming creció solo 1.5%. Los establecimientos de Nueva York, Indiana y Maryland compensaron el cierre de las operaciones HRM de Louisiana en mayo de 2025.

La comparación QoQ muestra ingresos +47.8% y EBITDA ajustado +85.6% frente a Q1 2026, pero esta variación está dominada por la estacionalidad del Kentucky Derby y no debe anualizarse.

4.2 Rentabilidad

La utilidad operativa aumentó más rápido que los ingresos, señal de apalancamiento operativo moderado:

• Margen operativo: 36.4% versus 35.0%.

• Margen neto: 24.6% versus 23.2%.

• Margen EBITDA ajustado: 48.7% versus 48.3%.

Live & Historical Racing y Wagering ampliaron márgenes. Gaming también mejoró su margen ajustado, ayudado por las participaciones en Rivers Des Plaines y Miami Valley Gaming.

La mejora no fue uniforme. All Other perdió US$26 millones, frente a US$21 millones, debido al efecto de menores honorarios legales en el comparativo y al desarrollo de reclamaciones dentro de la aseguradora cautiva.

Los gastos operativos subieron US$16 millones, menos que el incremento de US$46 millones en ingresos. La presión principal provino de impuestos y premios relacionados con gaming y de inflación operativa.

4.3 Calidad del resultado

Clasificación: Alta, con reserva por estacionalidad.

Factores favorables:

• El EBIT creció 9.2%, confirmando que la mejora no dependió únicamente de ajustes no GAAP.

• El FCF conservador del semestre fue superior a la utilidad neta.

• El EBITDA mejoró en los tres segmentos operativos.

• La reducción de deuda muestra que la generación de caja se convirtió en fortalecimiento financiero.

Factores que moderan la lectura:

• Aproximadamente US$8 millones del aumento ajustado de utilidad neta provinieron de menor interés y mayor ingreso de afiliadas, no directamente de operaciones consolidadas.

• La disminución del número de acciones contribuyó a que el EPS creciera más que la utilidad.

• Q2 concentra el Derby y, por tanto, no es representativo de un trimestre promedio.

• Parte del crecimiento de TwinSpires se benefició de menores gastos legales.

La utilidad ajustada aumentó 8%, frente a 11% en utilidad GAAP; por tanto, el crecimiento subyacente fue algo menor que el titular contable.

4.4 Caja, balance y riesgo

A junio de 2026:

La deuda principal disminuyó US$360 millones desde diciembre de 2025, principalmente por amortizaciones del revolver. No obstante, US$600 millones de notas al 5.5% vencen el 1 de abril de 2027. La empresa afirma estar evaluando una combinación de caja, flujo operativo, revolver y acceso al mercado de deuda para refinanciarlas.

El riesgo es manejable, pero material:

• La liquidez disponible supera ampliamente el vencimiento de 2027.

• La cobertura mediante EBITDA ajustado es aceptable.

• La cobertura mediante EBIT de 2.5x ofrece menos holgura.

• Una refinanciación a tasas más altas podría frenar el crecimiento del EPS.

• La estrategia de vender casinos pretende reducir significativamente el apalancamiento, pero todavía no hay precio ni calendario garantizado.

4.5 Estrategia, segmentos y management

Management anunció que estudiará la venta individual o en pequeños grupos de nueve casinos regionales: Calder, Terre Haute, Hard Rock Iowa, Oxford, Ocean Downs, Harrah’s y Riverwalk Mississippi, del Lago y Presque Isle. Fair Grounds permanecería dentro del grupo por su importancia para el ecosistema hípico.

Los recursos se destinarían a:

1. Reducir deuda.

2. Reinvertir en Churchill Downs Racetrack y proyectos HRM de alta rentabilidad.

3. Recomprar acciones cuando el precio esté por debajo del valor intrínseco.

El plan concentra el negocio en Derby, HRM y TwinSpires. Estratégicamente tiene lógica porque estos activos presentan ventajas regulatorias, de marca o de red más difíciles de replicar. Sin embargo, aumenta la concentración en Kentucky/Virginia y en el entorno regulatorio de HRM.

Perspectivas operativas comunicadas:

• Capex de proyectos 2026: US$180-220M.

• Capex de mantenimiento: US$90-110M.

• Apalancamiento esperado al cierre de 2026: 3.6x-3.8x.

• Derby Week: US$15-18M de EBITDA incremental frente a 2025.

• Rockingham Grand Casino: apertura prevista para mediados de 2027.

• Victory Run, inversión de US$285M: terminación antes del Derby de 2028.

No se proporcionó guidance formal de ingresos, EBITDA o EPS para todo 2026.

Comparación contra expectativas

El resultado estuvo esencialmente en línea:

• Ingresos de US$980 millones frente a aproximadamente US$979 millones esperados.

• EPS ajustado de US$3.45, prácticamente igual al consenso.

• EBITDA ajustado de US$477 millones, cerca de 1% por encima de la estimación.

Los agregadores difieren en uno o dos centavos de EPS, pero ninguno refleja una sorpresa material.

5. SENTIMIENTO RACIONAL

Resultado reportado: Positivo

• Ingresos +4.9%, pero EBIT +9.2% y EPS ajustado +11.3%.

• Los tres segmentos operativos aumentaron EBITDA.

• El flujo de caja confirma la utilidad y permitió reducir deuda.

• El resultado estuvo solo en línea con consenso, por lo que no fue un gran “beat”.

Perspectivas: Neutral

• Derby, HRM de Kentucky, The Rose y Rockingham ofrecen crecimiento visible.

• La venta de casinos puede mejorar retornos y balance.

• Central Virginia enfrenta competencia y varios casinos muestran crecimiento bajo.

• Refinanciamiento y ventas de activos introducen riesgo de ejecución durante 2026-2027.

Valoración: Positivo

• P/E GAAP LTM de 14.3x y P/E ajustado de 12.7x.

• FCF yield conservador cercano a 9.6%.

• Los múltiplos están muy por debajo de los promedios históricos de CHDN.

• El descuento es parcialmente justificable por deuda elevada y la incertidumbre del nuevo portafolio.

6. DATOS BURSÁTILES

El precio y market cap corresponden al último dato disponible; el EV se calculó sumando deuda neta al market cap. El historial oficial confirma el dividendo, ex-date y fecha de pago.

7. VALORACIÓN

7.1 Múltiplos actuales

El múltiplo basado en EBITDA ajustado no es directamente comparable con pares que usan EBITDA contable, porque CDI incluye EBITDA proporcional de afiliadas y excluye varios gastos.

7.2 Comparación vs. historia y pares

El P/E actual de aproximadamente 14x se encuentra muy por debajo del promedio de cinco años cercano a 23.6x y del promedio de diez años cercano a 25.9x. Esa diferencia indica descuento, aunque los promedios históricos incluyen períodos con menor EPS y una estructura de negocio distinta.

En EBITDA estándar, CHDN cotiza alrededor de 11x, frente a aproximadamente 13.7x para Boyd Gaming y 16.4x para MGM según un mismo proveedor. La comparación es imperfecta: MGM tiene exposición internacional y arrendamientos significativos; Boyd tiene una mezcla diferente; PENN mantiene pérdidas y distorsiones de su negocio digital.

CHDN merece cierto premio por:

• Exclusividad y poder de marca del Kentucky Derby.

• Licencias y barreras regulatorias de HRM.

• Margen EBITDA ajustado superior al 40%.

• Historial de recompra de acciones y crecimiento del dividendo.

Pero no justificaría volver inmediatamente al múltiplo histórico de 20x-25x mientras el apalancamiento permanezca cerca de 3.7x y no haya claridad sobre los activos que se venderán.

7.3 Bear / Base / Bull

Escenarios propios sobre EPS ajustado 2027. Como referencia, el consenso publicado ronda US$7.76 para 2027, pero las estimaciones pueden cambiar tras la desinversión propuesta.

7.4 Rango razonable

• Rango central razonable: US$100-US$120

• Rango completo de escenarios: US$70-US$148

El rango central equivale aproximadamente a 14x-16x un EPS ajustado normalizado de US$7.1-US$7.5. Ese múltiplo permanece por debajo de la historia de CHDN para incorporar riesgo de deuda, refinanciación y desinversiones.

7.5 Upside / Downside

Frente al precio de US$84.30:

• Hasta el límite bajo del rango central, US$100: +19%.

• Hasta el límite alto, US$120: +42%.

• Escenario base, US$113: +34%.

• Escenario bear, US$70: 17%.

La relación riesgo/retorno es favorable, aunque una parte importante del valor depende de decisiones de capital todavía no ejecutadas.

8. CONCLUSIÓN FINAL

Veredicto: Infravalorada

Churchill Downs combina activos difíciles de replicar, margen elevado y fuerte generación de caja. El Q2 confirma crecimiento real del negocio, no solamente un buen EPS: EBIT, EBITDA, márgenes y caja mejoraron simultáneamente.

El mercado parece estar descontando tres riesgos legítimos: deuda elevada, refinanciación de 2027 y la incertidumbre alrededor de la venta de nueve casinos. Esa cautela es razonable, pero el precio actual implica menos de 13x EPS ajustado LTM y un FCF yield cercano a 10%, niveles exigentes solo si el EBITDA se deteriora de forma material.

Tesis de inversión: atractiva para un inversor con horizonte de dos a tres años que acepte riesgo de ejecución y apalancamiento.

Factores que invalidarían la tesis: ventas de activos a descuentos importantes, incapacidad de reducir deuda por debajo de 3.5x, deterioro persistente de HRM en Virginia o sobrecostos materiales en Rockingham/Victory Run.

Conclusión racional: infravalorada de forma moderada, no una ganga libre de riesgo.