Corficolombiana

📢 Corficolombiana – Resultados Q2 2026

📅 Fecha del reporte: 14 de agosto de 2026
🏷️ Ticker: CORFICOLCF / PFCORFICOL – BVC
🏭 Sector: Servicios financieros / holding de inversiones – Tipo: Banco/financiera

Corficolombiana es jurídicamente una corporación financiera, pero económicamente funciona en gran medida como un holding de activos reales —infraestructura, energía y gas, turismo y agroindustria—. Por eso, métricas bancarias como NPL o CET1 son menos representativas que ROE, valor en libros, fondeo y resultados de las participadas. La Superfinanciera registró oficialmente el informe del 2T26 el 14 de agosto.

1. RESUMEN EJECUTIVO

Lectura general: trimestre positivo operativamente, pero de calidad media y con un balance más apalancado.

El 2T26 produjo una divergencia importante: EBITDA consolidado creció 22,5% YoY hasta COP 1,19 billones, pero la utilidad neta consolidada cayó 2,8% a COP 243.568 millones. La utilidad atribuible a Corficolombiana sí subió 46%, hasta COP 93.141 millones, por el mix de resultados entre negocios y minoritarios. En el semestre, EBITDA aumentó 13,4%, mientras la utilidad controlante subió 26,8%.

El motor fue claramente infraestructura: EBITDA +76,4% en el trimestre y +42,4% en el semestre. Parte importante de la mejora proviene de la inflación aplicada contablemente a los activos financieros de las concesiones 4G. Es un ingreso económicamente válido, pero no debe interpretarse igual que crecimiento puramente derivado de mayor tráfico o volumen. El tráfico, por ejemplo, aumentó apenas 2,6% YoY.

En contraste, energía y gas se debilitó: EBITDA -1,3% en Q2 y -2,7% en 1S26, con utilidad controlante -14,2% y -11,7%, respectivamente. Menor volumen de gas, menor consumo en Perú, ajustes tarifarios y el mayor gasto financiero de Promigas por la adquisición de Zelestra pesaron sobre el resultado.

El holding tuvo un trimestre extraordinario en tesorería: margen neto de COP 62.241 millones vs COP 13.791 millonesun año antes. Sin embargo, el fondeo de inversiones se encareció y aumentó: el gasto por intereses del holding subió 20,7% en Q2, mientras el endeudamiento consolidado alcanzó aproximadamente COP 32,3 billones. Parte responde a prefinanciación y a Zelestra, pero eleva el riesgo financiero.

Mi conclusión inicial es que el negocio está mejor que hace un año, pero la acción ordinaria ya refleja buena parte de esa recuperación. A COP 20.700, CORFICOLCF cotiza alrededor de 0,56x valor en libros y 13,5x utilidad controlante LTM calculada. La preferencial, alrededor de COP 17.860, presenta una valoración bastante más atractiva.

2. DATOS CLAVE REPORTADOS

COP millones salvo indicación contraria.

Balance a junio de 2026

CFO: NA en los dos documentos suministrados.
Capex realizado: NA.
FCF: NA.
Guidance financiero formal 2026: NA. La administración sí dio hitos operativos, pero no una guía explícita de EPS/EBITDA/utilidad.

3. MÉTRICAS CALCULADAS

Distingo aquí los datos que no vienen reportados directamente.

Trimestre

• Margen bruto sector real: 47,8%, frente a 47,1% en 2T25 → +71 pb.

• EBITDA / ingreso sector real: 42,7%, frente a 37,0% → +562 pb.

• QoQ ingreso sector real: -1,3%.

• QoQ EBITDA consolidado: -16,4%.

• QoQ utilidad controlante: -70,7%.

• QoQ utilidad neta separada: -75,9%.

La fuerte caída secuencial de utilidad no implica necesariamente deterioro del negocio: Q1 tuvo un aporte excepcionalmente alto de MPU e inflación en infraestructura. De hecho, el margen de tesorería pasó de aproximadamente COP 4.414 millones en Q1 a COP 62.241 millones en Q2.

LTM – Calculado

Usando FY2025 más 1S26 menos 1S25:

• Utilidad neta separada LTM: ≈ COP 681.395 millones.

• Utilidad neta controlante LTM: ≈ COP 558.667 millones.

• EBITDA consolidado LTM: ≈ COP 4,88 billones.

• Ingresos consolidados LTM estimados: ≈ COP 13,24 billones.

El FY2025 cerró con utilidad controlante de COP 471.667 millones y utilidad separada de COP 514.748 millones.

Rentabilidad y balance

Utilizando aproximadamente 365,63 millones de acciones, cifra reportada por la compañía para el cálculo histórico de EPS:

• EPS LTM controlante calculado: ≈ COP 1.528.

• EPS LTM separado calculado: ≈ COP 1.864.

• BVPS jun-26: ≈ COP 36.783.

• ROE LTM separado calculado: ≈ 5,1%, cercano al ROAE reportado de 4,9%.

• ROA LTM calculado: ≈ 2,25%, frente a ROAA reportado de 2,3%.

• Gastos administrativos / ingreso operacional: 15,6%, frente a 19,0%.

• Ingreso financiero neto / ingreso operacional: 41,4%, frente a 39,9%.

Métricas bancarias

• NIM: NA; no se reporta un NIM bancario convencional.

• Provisiones: COP 135 millones en Q2, no material.

• NPL / cartera vencida: NA.

• Cobertura: NA.

• CET1/Tier 1: NA en los materiales.

• Depósitos separados: +26,1% YoY.

• Cartera consolidada: -15,0% YoY.

• Doble apalancamiento: 148,48%, vs 144,78%, todavía por debajo pero muy cerca del umbral de 150% que históricamente ha utilizado Corfi como referencia interna.

4. ANÁLISIS DEL TRIMESTRE

4.1 Crecimiento

Infraestructura: principal motor

El EBITDA del segmento pasó de COP 283.913 millones a COP 500.761 millones, +76,4% YoY. En 1S26 alcanzó COP 1,245 billones, +42,4%.

El crecimiento tuvo dos componentes distintos:

1. Operativo: tráfico promedio diario +2,6%, a 116.272 vehículos.

2. Contable/económico-financiero: mayor inflación elevó el rendimiento reconocido sobre el activo financiero de Covioriente y Covipacífico.

Esto significa que la expansión de EBITDA es real bajo el modelo de concesión, pero no es replicable indefinidamente a +40%-70% si la inflación se normaliza.

Energía y gas: crecimiento débil

Ventas Q2 +5,3%, pero EBITDA -1,3% y utilidad controlante -14,2%. En el semestre las ventas cayeron 1,3%.

Las causas son bastante claras:

• menor gas comercializado y transportado;

• menor consumo pesquero en Perú;

• reducción del WACC regulatorio de Canacol de 11,88% a 10,94%;

• efecto del IPP sobre tarifas;

• más deuda para financiar Zelestra.

Zelestra transforma la exposición futura de Promigas: son 3.523 MW en 19 proyectos, entre operación, construcción y desarrollo avanzado en Colombia, Perú y Chile. Aurora, de 220 MW más almacenamiento BESS, empezó a operar dos meses antes de lo previsto.

Turismo: utilidad mejor que la operación

Ingresos Q2 -9,3%, margen bruto -15,1% y EBITDA -49,9%.

La ocupación promedio de Estelar bajó desde aproximadamente 63% a 60%, afectada por elecciones, Mundial y apreciación del COP. La utilidad, sin embargo, creció porque el semestre incorporó aproximadamente COP 11.425 millones de utilidad por la operación inmobiliaria.

Por tanto, el crecimiento de utilidad sobreestima la salud del negocio hotelero subyacente.

Agroindustria: el punto débil

Ingresos -7,5% Q2 y -11,0% en 1S26. EBITDA del semestre se contrajo 88,1%.

El arroz fue especialmente afectado: la producción cayó alrededor de 40% por aplazamiento de cosechas asociado a las lluvias. Palma y caucho también sufrieron por la apreciación del peso, aun con mejores volúmenes en algunas líneas.

4.2 Rentabilidad

El dato más favorable del trimestre es que el EBITDA creció mucho más que los ingresos.

Ingreso sector real: +6,4%.
Margen bruto: +8,0%.
EBITDA: +22,5%.

Esto demuestra apalancamiento operativo principalmente por infraestructura y disciplina de costos.

Pero debajo del EBITDA aparecen las principales presiones:

• gasto de intereses consolidado Q2: +34,0%;

• impuesto de renta: +30,3%;

• utilidad neta consolidada: -2,8%.

En otras palabras, el problema actual no es la operación; es convertir el EBITDA incremental en utilidad después de financiación e impuestos.

4.3 Calidad del resultado

Calidad: MEDIA

Razones:

• Hay mejora genuina: EBITDA +22,5%, eficiencia administrativa y tráfico positivo.

• Tesorería tuvo un excelente Q2, pero COP 62.241 millones frente a COP 13.791 millones es un salto difícil de extrapolar linealmente.

• Infraestructura se benefició de inflación sobre activos financieros; es económicamente válido, pero menos parecido a EBITDA puramente originado por volumen.

• Turismo recibió una ganancia de COP 11.425 millones por separación/valoración inmobiliaria.

• La utilidad controlante +46% luce mejor que la utilidad consolidada -2,8%, lo que muestra un efecto relevante de composición de minoritarios.

Por tanto, no considero apropiado valorar la empresa proyectando mecánicamente el +52% de la utilidad separada o el +46% de la controlante de Q2.

4.4 Caja, balance y riesgo

Aquí está el principal elemento que evita que el resultado sea claramente positivo.

El endeudamiento consolidado mostrado en la presentación subió hasta aproximadamente COP 32,28 billones, desde COP 26,35 billones un año antes. Incluye créditos, bonos y depósitos. La tasa implícita cerró cerca de 9,62%.

Dos explicaciones relevantes:

• el holding prefinanció aproximadamente COP 1,8 billones de vencimientos;

• Promigas aumentó deuda por Zelestra.

El punto positivo es que la administración tiene un plan explícito para revertir parte del aumento. En la llamada del 20 de agosto señaló que una futura refinanciación de Covipacífico podría liberar COP 900.000 millones–1 billón hacia el holding y otra de Covioriente COP 600.000–900.000 millones. La primera podría avanzar en 1T27, sujeta a autorizaciones.

El riesgo principal es, por tanto, timing: Corfi ha aumentado deuda antes de materializar totalmente los dividend recaps y flujos de los nuevos activos.

CFO/FCF: no están desglosados en los documentos suministrados, por lo que no afirmaría que la caja ya confirma plenamente la mejora contable.

4.5 Estrategia, segmentos y management

Los catalizadores más importantes son:

• Zelestra: nueva plataforma renovable de 3,5 GW.

• SPEC: ampliación a 533 MPCD, con entrada prevista en 4T26.

• Bonos híbridos Promigas: USD 920 millones, con ahorro estimado de COP 50.000 millones anuales.

• Covipacífico/Covioriente: potencial extracción de caja vía refinanciaciones.

• Sencia/El Campín: Corfi tiene 51%; los aportes contractuales de equity del proyecto rondan COP 600.000 millones, por lo que la parte económica de Corfi sería aproximadamente la mitad.

• Aeropuerto de Cali: proyecto en estructuración con capex estimado cercano a COP 1,7 billones.

El tono del management es constructivo sobre crecimiento, pero claramente enfocado en desapalancamiento, lo que me parece apropiado dada la expansión reciente del balance.

Contra expectativas

No encontré un consenso público fiable de EBITDA/EPS específico para el 2T26 con el cual medir un beat/miss. Por tanto: NA frente a consenso trimestral.

Frente a tendencia, sí fue mejor operativamente que 2T25, aunque el beneficio neto consolidado no acompañó el EBITDA.

5. SENTIMIENTO RACIONAL

Resultado reportado: POSITIVO

• EBITDA +22,5% YoY con expansión clara de margen.

• Utilidad controlante +46% y utilidad separada +52,8%.

• Infraestructura y tesorería compensaron ampliamente la debilidad de energía.

• Resta calidad el mayor gasto financiero y la dependencia parcial de inflación/trading/one-offs.

Perspectivas: POSITIVO

• SPEC, Zelestra y Sencia amplían materialmente las fuentes de crecimiento.

• Refinanciaciones de concesiones podrían reducir deuda del holding en 2027.

• Los USD 920 millones de bonos híbridos de Promigas deberían reducir costo financiero en unos COP 50.000 millones anuales.

• Riesgos: tasas elevadas, ejecución de Zelestra, dependencia regulatoria/ANI y eventual normalización del efecto inflacionario de las 4G.

Valoración: NEUTRAL

• CORFICOLCF a ≈0,56x P/B sigue por debajo de 1x, pero ya está claramente por encima del deprimido 0,32x–0,40x observado entre 2023 y mediados de 2026.

• P/E LTM calculado ≈13,5x no es exigente, pero tampoco luce excepcionalmente barato con un ROE de solo ~5%.

• El upside base que obtengo es de un dígito alto / bajo doble dígito.

• La preferencial es más atractiva: descuento adicional y dividendo en efectivo.

6. DATOS BURSÁTILES

Datos disponibles al 22 de agosto de 2026.

El cierre reciente de CORFICOLCF disponible en Investing es COP 20.700. TradingView reporta capitalización bursátil cercana a COP 7,68 billones.

Para la preferencial, la fuente de mercado de Grupo Aval reportó COP 17.860 el 21 de agosto. El rango de 52 semanas publicado es COP 14.620–19.700.

Un punto importante: el dividendo de COP 1.255 aprobado en 2026 corresponde únicamente a las 19,2 millones de acciones preferenciales, no a las ordinarias. El pago ocurrió el 19 de mayo.

7. VALORACIÓN

7.1 Múltiplos actuales

CORFICOLCF – Calculado

Con COP 20.700 por acción:

• P/E LTM sobre utilidad controlante: ≈ 13,5x

• P/E LTM sobre utilidad separada: ≈ 11,1x

• P/BV: ≈ 0,56x

• Dividend yield: 0%

• BVPS: ≈ COP 36.783

PFCORFICOL – Calculado

Con COP 17.860:

• P/E LTM controlante: ≈ 11,7x

• P/BV: ≈ 0,49x

• Dividend yield pagado 2026: ≈ 7,0%

Por múltiplos, prefiero claramente PFCORFICOL si el inversionista no necesita derechos políticos equivalentes a la ordinaria.

7.2 Comparación vs historia/pares

Corficolombiana cerró aproximadamente en:

• 2021: 0,73x P/B

• 2022: 0,37x

• 2023: 0,32x

• 2024: 0,33x

• 2025: 0,39x

• jun-26: ~0,40x según datos históricos de mercado.

Mi cálculo actual de ~0,56x implica que la acción ya experimentó una rerating considerable.

Como referencia, Grupo Argos cotiza alrededor de 0,56x P/B, prácticamente igual, aunque la comparación no es perfecta por la composición de activos.

Además, Grupo SURA acaba de reportar ROE LTM de 16,5%, frente a ~5% de Corfi. Esto refuerza que un descuento de Corficolombiana frente a holdings con retornos de capital superiores está económicamente justificado.

El consenso de mercado para CORFICOLCF está actualmente en COP 23.500, con rango COP 20.100–26.900, equivalente a aproximadamente +13,5% frente a COP 20.700.

7.3 Bear / Base / Bull

Utilizo una combinación 50/50 de P/E forward y P/BV, dado que Corfi es simultáneamente financiera y holding de activos.

Los EPS son estimaciones mías, no guidance de la compañía.

7.4 Rango razonable

Para la acción ordinaria, considero razonable:

COP 21.500 – COP 24.000

Punto medio/base: ≈COP 22.500–23.000

Este rango es consistente tanto con mi valoración por múltiplos como con el consenso externo de COP 23.500.

7.5 Upside / Downside

Tomando COP 20.700:

• Bear: ~-17%

• Base: ~+8%

• Parte alta del rango razonable: ~+16%

• Bull: ~+26%

• Consenso mercado: ~+13,5%

Para PFCORFICOL, el descuento frente a la ordinaria y el dividendo hacen que el perfil riesgo/retorno sea más favorable, siempre que el inversionista acepte las características de la acción preferencial.

8. CONCLUSIÓN FINAL

CORFICOLCF: RAZONABLEMENTE VALORADA

El 2T26 fue mejor de lo que sugiere la utilidad neta consolidada: la operación mejoró claramente, particularmente infraestructura y tesorería. La adquisición de Zelestra, SPEC y el pipeline de infraestructura ofrecen motores de crecimiento reales.

Sin embargo, hay tres razones para no llamarla infravalorada a COP 20.700:

1. El ROE sigue bajo, aproximadamente 5%.

2. El endeudamiento aumentó significativamente antes de materializar las refinanciaciones y flujos futuros.

3. La acción ya pasó de una valoración cercana a 0,4x P/B a aproximadamente 0,56x, eliminando buena parte del descuento extremo.

El resultado económico es mejor que hace un año, pero el precio también lo es.

Mi lectura de inversión

CORFICOLCF: mantener / comprar solo con margen de seguridad mayor, idealmente por debajo de ~COP 19.000–20.000.

PFCORFICOL: me parece relativamente más atractiva, al combinar ~0,49x valor en libros, ~11,7x utilidades LTM y un dividendo efectivo equivalente a ~7% sobre el precio actual.

El catalizador que podría cambiar mi veredicto de “razonablemente valorada” a “infravalorada” sería una reducción visible del endeudamiento del holding junto con mantenimiento de ROE >7%-8% sin depender de trading excepcional ni de efectos inflacionarios extraordinarios.