Grupo Argos

📢 Grupo Argos – Resultados Q2 2026

📅 Fecha del reporte: 14 de agosto de 2026
🏷️ Ticker: GRUPOARGOS / PFGRUPOARG – BVC
🏭 Sector: Infraestructura diversificada – Tipo: Sector real
💰 Moneda: COP, salvo indicación contraria

Los estados son intermedios condensados bajo NIC 34 y fueron revisados por KPMG. El revisor fiscal concluyó que no identificó asuntos que hicieran pensar que la información no estuviera preparada, en aspectos materiales, conforme a NIC 34; no equivale a una auditoría anual completa.

1. RESUMEN EJECUTIVO

Mi lectura del Q2 es mejor de lo que muestra la utilidad neta total, pero menos fuerte de lo que sugiere el +10% del EBITDA reportado.

Grupo Argos reportó ingresos trimestrales de COP 2,83 billones, +5,3% a/a, EBITDA de aproximadamente COP 714 mil millones, +10%, EBIT de COP 484 mil millones, +14% y utilidad de operaciones continuas de COP 248 mil millones, +15%. Sin embargo, la utilidad neta total cayó 8% hasta COP 184 mil millones debido principalmente a una pérdida de COP 64 mil millones en operaciones discontinuadas.

La distinción importante está en los resultados ajustados. Al retirar efectos proforma/no recurrentes, el EBITDA Q2 fue COP 705 mil millones, -1% a/a, y la utilidad de la controladora ajustada COP 74 mil millones, -3%. En el acumulado, el EBITDA ajustado cayó 7%. Por tanto, el crecimiento contable del trimestre no representa enteramente una aceleración del negocio subyacente.

El balance, en cambio, es una fortaleza. Grupo Argos terminó junio con COP 8,41 billones de efectivo, una caída material del capex frente a 2025 y FCF positivo. La liquidez le permite ejecutar el programa ACE, que contempla COP 500 mil millones de recompras en 6–12 meses y monetización de activos maduros.

Después del fuerte rally posterior al anuncio de ACE —la propia compañía indicó que la ordinaria había subido 30% desde el anuncio— la valoración ya no ofrece el mismo margen de seguridad.

Conclusión preliminar: buen balance + estrategia de creación de valor interesante, pero resultados orgánicos todavía mixtos y precio actual bastante más exigente. Mi clasificación actual es Razonablemente valorada, no una infravaloración evidente.

2. DATOS CLAVE REPORTADOS

Cifras consolidadas oficiales; para gastos administrativos priorizo el filing sobre la presentación.

El EPS de operaciones continuas fue COP 169,38 en Q2, frente a COP 63,06 un año antes. La caída del número medio de acciones, de 837,2 millones a 683,1 millones, se explica principalmente por la escisión ejecutada en 2025, por lo que el crecimiento del EPS no debe interpretarse como crecimiento puramente operativo.

Guidance 2026 consolidado: NA. No encuentro una guía formal de ingresos/EBITDA 2026 en los documentos. Sí existen objetivos estratégicos hacia 2028 dentro de ACE.

3. MÉTRICAS CALCULADAS

En caja, el 1S26 generó COP 540,8 mil millones de CFO, +7% a/a. El capex de PP&E fue COP 260,4 mil millones frente a COP 567,7 mil millones en 1S25. Con una definición sencilla de FCF = CFO – capex PP&E, obtengo FCF de COP 280,4 mil millones, frente a aproximadamente -COP 64 mil millones un año antes.

La conversión CFO/EBITDA fue aproximadamente 38% en 1S26 y FCF/EBITDA alrededor de 20%. Es una mejora clara frente al 1S25, aunque parte se explica por un nivel de inversión bastante menor.

LTM

Calculado: ingresos LTM a junio de 2026 ≈ COP 11,67 billones.

Un proveedor de mercado actualizado después de resultados reporta aproximadamente COP 11,67 billones de ingresos LTM, COP 2,80 billones de EBITDA y COP 1,75 billones de utilidad neta, además de FCF LTM de COP 1,37 billones.

Para Grupo Argos hay que tener cuidado con el P/E LTM: 2025 todavía contiene efectos de desinversiones y la base accionaria cambió materialmente con la escisión.

4. ANÁLISIS DEL TRIMESTRE

4.1 Crecimiento

El crecimiento consolidado estuvo apoyado por cemento, inmobiliario y concesiones, mientras energía siguió siendo el principal freno en el acumulado.

En 1S26, los ingresos de cemento aumentaron aproximadamente 1,1%, energía cayeron 5,1%, inmobiliario creció 20,6%y concesiones aproximadamente 17,5%.

En Cementos Argos se ve una mejora operativa más clara: los ingresos Q2 aumentaron aproximadamente 2% y el EBITDA 19%, mientras en Colombia los volúmenes locales de cemento crecieron 10,5% y concreto 15,9%. La expansión regional también avanza: Guatemala triplicó volúmenes frente al Q2 2025 y Venezuela superó la meta de 5.000 toneladas mensuales de exportación.

Celsia tuvo el comportamiento contrario: ingresos trimestrales alrededor de +3%, pero EBITDA cayó de COP 442 mil millones a COP 382 mil millones, -14%. Es uno de los motivos por los cuales el EBITDA ajustado consolidado todavía no muestra una aceleración limpia.

La infraestructura ofrece mejores tendencias de volumen: aeropuertos registraron pasajeros +4%, ingresos en USD +12%, EBITDA +10% y utilidad +18%. En carreteras, los ingresos aumentaron 21%, aunque el EBITDA cayó 8%, señal de presión de margen.

4.2 Rentabilidad

Aquí aparece una divergencia importante.

El margen bruto cayó 153 pb, porque el costo de ventas aumentó más rápido que los ingresos. Al mismo tiempo, los gastos de estructura crecieron aproximadamente 8%. Es decir, el resultado no presenta todavía una expansión uniforme de rentabilidad desde la parte alta del P&L.

Sin embargo, el EBIT creció 14%, principalmente ayudado por la reversión de “otros ingresos/gastos”: pasó de -COP 63,8 mil millones a +COP 23,4 mil millones. Por eso el crecimiento del EBIT es superior a la mejora económica subyacente del negocio.

La mejor comprobación es la conciliación proforma: EBITDA ajustado Q2 -1% a/a y margen ajustado de 26%, prácticamente sin expansión; en 1S26 el EBITDA ajustado cayó 7%.

Por eso no tomaría el +10% del EBITDA reportado como señal de que ACE ya está produciendo una aceleración estructural.

4.3 Calidad del resultado

Calidad del trimestre: MEDIA

El principal ajuste positivo de Q2 2026 fue la venta de cuatro pequeñas centrales hidroeléctricas, con impacto aproximado de +COP 91 mil millones en ingresos, +COP 9 mil millones en EBITDA, +COP 16 mil millones en utilidad neta y +COP 7 mil millones en utilidad controladora.

Además, las operaciones discontinuadas incluyeron una provisión por COP 64,15 mil millones / USD 17,55 millonesrelacionada con una acción civil de clase de los antiguos negocios Argos USA y Argos Ready Mix. Ese costo no corresponde al desempeño de las operaciones actuales.

La comparación con 1S25 es todavía más distorsionada: el año pasado se reconoció una utilidad neta de aproximadamente COP 2,0 billones por la venta de Summit Materials.

Por eso, económicamente, la comparación útil es resultado ajustado vs ajustado, no utilidad neta reportada vs reportada.

4.4 Caja, balance y riesgo

La caja confirma mejor el resultado que la utilidad contable.

CFO subió 7% y el FCF volvió a terreno positivo. Además, el efectivo consolidado aumentó desde COP 4,41 billones en diciembre de 2025 hasta COP 8,41 billones en junio, aunque buena parte de la transformación del balance deriva de monetizaciones y de la gestión de los recursos procedentes de transacciones previas.

La presentación muestra deuda bruta consolidada de aproximadamente COP 9,82 billones, frente a COP 11,49 billones en junio de 2025.

Una resta simple entre esa deuda y el efectivo reportado daría deuda neta cercana a COP 1,4 billones, o alrededor de 0,5x EBITDA LTM. No utilizaría esa cifra sin ajustes para juzgar el riesgo estructural: las agencias y la administración excluyen determinadas disponibilidades extraordinarias en sus métricas. Fitch y S&P mantienen calificación AAA estable, y la presentación señala que el apalancamiento ajustado se ha mantenido por debajo de 2x en la definición relevante de las calificadoras.

Celsia sigue siendo el principal foco de apalancamiento: deuda neta de COP 4,85 billones y 3,22x deuda neta/EBITDA, aunque mejora frente a 3,56x un año antes.

4.5 Estrategia, segmentos y management

ACE es probablemente la parte más relevante de la tesis futura. La compañía busca combinar mejoras operativas, transformación del holding en un modelo de asset management y recompras.

Los objetivos hacia 2028 incluyen USD 75 millones adicionales de EBITDA en Argos Latam, +1.000 pb de margen EBITDA en Celsia, -50% del SG&A neto de fees en Odinsa/Asset Management y triplicar el FCF del holding, tomando diciembre de 2025 como base. Además, anunció COP 500 mil millones de recompras para los próximos 6–12 meses.

Celsia apunta a llevar su margen EBITDA de 30,9% en 2025 a 40% en 2028. ReimaginarC lleva 84% de avance, ya habría materializado COP 62,9 mil millones de ahorros y apunta a más de COP 100 mil millones anuales estructurales.

Odinsa está evolucionando a Grupo Argos Asset Management. La adquisición de TICSA añade infraestructura hídrica y diversificación geográfica.

La estrategia es atractiva; el riesgo está en ejecución. El mercado ya ha capitalizado una parte considerable de sus beneficios esperados.

5. SENTIMIENTO RACIONAL

• Resultado reportado: NEUTRAL. EBITDA reportado +10%, EBIT +14% y utilidad continua +15% son favorables; pero EBITDA ajustado cayó 1% en Q2 y 7% en 1S26. El margen bruto perdió ~153 pb y los gastos de estructura subieron 8%. La calidad es media porque varios efectos extraordinarios amplifican los titulares.

• Perspectivas: POSITIVO. ACE crea catalizadores claros mediante recompras, eficiencia y monetización de activos; Celsia tiene un plan cuantificado de expansión de margen; cemento muestra recuperación de volumen y Asset Management/TICSA amplían las fuentes de creación de valor. El principal riesgo es que la ejecución tarde más de lo que ahora descuenta el mercado.

• Valoración: NEUTRAL. La acción ordinaria ya subió fuertemente después de ACE y cotiza sólo ~6% debajo del máximo de 52 semanas. El EV/EBITDA actual ronda 7,6x, por encima del 6,9x aproximado de 2025; además, el consenso público de cuatro analistas está alrededor de COP 18.863, inferior al precio actual. A favor, las recompras reducen el descuento del holding y la preferencial ofrece una rentabilidad por dividendo bastante mayor.

6. DATOS BURSÁTILES

Datos de mercado al cierre del 21 de agosto de 2026.

La ordinaria cerró en COP 21.000 el 21 de agosto. La preferencial cerró en COP 15.960. Los rangos de 52 semanas son los reportados actualmente por el mercado.

Market cap: aproximadamente COP 12,7 billones.
Enterprise value: aproximadamente COP 21,93 billones.

El dividendo 2026 es COP 750 por acción, +9% aproximadamente frente a COP 688 en 2025. La compañía lo paga en cuatro cuotas de COP 187,50.

El último dividendo regular fue COP 187,50, con ex-date 7 de julio de 2026 y pago 14 de julio. El siguiente tiene ex-date 7 de octubre de 2026 y pago 14 de octubre. La web oficial confirma ventanas de pago en abril, julio, octubre y enero de 2027.

7. VALORACIÓN

7.1 Múltiplos actuales

*Mi P/E contable se calcula con la utilidad controladora LTM aproximada de COP 1,75 billones. No lo considero un buen múltiplo de normalización porque el LTM todavía contiene efectos de la restructuración del portafolio.

Un detalle importante: algunos screeners muestran P/B de aproximadamente 0,72x, pero están usando el patrimonio consolidado total de COP 17,69 billones, que incluye COP 8,11 billones de participaciones no controladoras. Para el accionista de Grupo Argos, el patrimonio atribuible a la controladora es COP 9,59 billones; por eso el P/B económicamente comparable con su market cap está más cerca de 1,3x.

Esto elimina parte de la apariencia de “acción extremadamente barata” que produce un screener superficial.

7.2 Comparación vs historia / pares

No existe un peer perfecto: Grupo Argos combina cemento, utilities, carreteras, aeropuertos, desarrollo urbano y asset management. Un único EV/EBITDA sectorial tiene limitaciones.

Como referencia interna, un proveedor consistente calcula EV/EBITDA de aproximadamente 6,9x en 2025, 14,4x en 2024, 7,4x en 2023, 6,4x en 2022 y 8,4x en 2021.

El ~7,6x actual está cerca de la zona media histórica normalizada: no luce excesivo, pero tampoco corresponde a una situación de distress o descuento extremo.

Un SOTP completo sería el método ideal, pero no lo fabrico: los documentos suministrados no entregan valores razonables actuales suficientes para Odinsa/Asset Management, el land bank, TICSA y todos los vehículos privados como para construir un NAV preciso sin introducir demasiados supuestos.

7.3 Bear / Base / Bull

Utilizo por tanto una valoración consolidada EV/EBITDA como segunda mejor aproximación. Parto del EV actual de COP 21,93T y market cap de COP 12,70T; mantengo constante aproximadamente el puente EV→equity de COP 9,23T. Los objetivos de acción conservan la relación actual entre las dos clases.

En el Bear, Celsia no consigue expandir margen, cemento se desacelera y ACE requiere más tiempo.

En el Base, EBITDA avanza modestamente desde el nivel LTM cercano a COP 2,8T, con recuperación gradual de cemento, eficiencia en Celsia y aportes de infraestructura.

En el Bull, ACE se ejecuta rápido, la recompra es material, Celsia se acerca a sus objetivos de margen y Asset Management empieza a justificar una prima mayor.

7.4 Rango razonable

Mi rango central para la ordinaria es aproximadamente:

COP 20.000 – COP 24.000 por acción

Valor central: ~COP 22.000.

Para la preferencial manteniendo el descuento relativo actual, el rango equivalente estaría aproximadamente en COP 15.200–18.200.

7.5 Upside / Downside

Con GRUPOARGOS en COP 21.000, mi valor base de ~COP 22.000 representa sólo alrededor de +5% de upside, más el dividendo de 3,6%.

Eso no es suficiente para llamarla claramente infravalorada.

La preferencial merece una observación adicional: cotiza aproximadamente 24% por debajo de la ordinaria y recibe el mismo dividendo anual de COP 750, elevando su yield a ~4,7%. Para un inversionista que valore más retorno económico/dividendo que derecho de voto, PFGRUPOARG me parece relativamente más atractiva que GRUPOARGOS a los precios actuales.

8. CONCLUSIÓN FINAL

Veredicto: RAZONABLEMENTE VALORADA

Grupo Argos está hoy en una posición estratégica mejor que hace un par de años: balance líquido, menor deuda, portafolio más concentrado, recuperación en cemento, activo aeroportuario saludable, desarrollo urbano mejorando generación de caja y un plan ACE explícitamente diseñado para reducir el descuento de holding.

Pero el precio ya ha reaccionado. La acción ordinaria cotiza cerca del máximo anual, a ~7,6x EV/EBITDA y por encima del consenso público actual. Además, los resultados ajustados todavía no confirman la aceleración que el precio empieza a descontar: EBITDA ajustado -1% en Q2 y -7% en 1S26 es la cifra que más me impide catalogarla como infravalorada.

La tesis de inversión desde COP 21.000 depende más de que ACE entregue resultados futuros que de comprar activos evidentes a un precio de liquidación. Para pasar a una visión claramente positiva sobre valoración, buscaría una de dos cosas: precio ordinario más cerca de COP 18.000–19.000, o evidencia durante Q3/Q4 de que EBITDA y FCF normalizados empiezan a acelerar de forma consistente.

Resultado: Neutral.
Perspectivas: Positivas.
Valoración actual: Neutral.
Preferencia relativa entre clases: PFGRUPOARG > GRUPOARGOS al precio actual por descuento y dividend yield.