Grupo Exito

📢 Grupo Éxito – Resultados Q2 2026
📅 Fecha del reporte: 13 de agosto de 2026
🏷️ Ticker: EXITO – Bolsa de Valores de Colombia
🏭 Sector: Consumo básico / retail – Tipo: Sector real

Analicé la presentación de resultados y los estados financieros consolidados de 2T26/1S26. La tesis que emerge es bastante clara: el crecimiento contable de ventas es modesto, pero la mejora económica del negocio es considerablemente mejor, con expansión de EBITDA, fuerte disciplina de gastos, menor costo financiero y mejor generación de caja. Colombia y Uruguay están haciendo el trabajo; Argentina sigue siendo el principal foco de ajuste.

1. RESUMEN EJECUTIVO

Resultado: Positivo. Los ingresos operacionales del 2T26 crecieron apenas 1,7% YoY reportado, pero 5,7% excluyendo FX. El dato importante está debajo de ventas: EBITDA recurrente subió 10,6%, EBIT 17,2% y la utilidad atribuible a Grupo Éxito 6,3%. El margen EBITDA recurrente aumentó 75 pb hasta 9,4%, aun con margen bruto prácticamente plano. La mejora provino fundamentalmente de gastos operativos creciendo muy por debajo de los ingresos.

La calidad del trimestre es Alta. El EBIT creció más que las ventas, el costo financiero neto cayó 22,9% y la caja operativa de 1S26 aumentó 82,8%. Además, el impuesto fue un viento en contra frente al beneficio tributario del año anterior: es decir, el crecimiento de utilidad no fue fabricado por una tasa fiscal más baja. El principal matiz es que parte de la fuerte mejora de caja proviene de una normalización del capital de trabajo frente a una base particularmente débil en 2025.

El balance tiene poco apalancamiento económico, pero sí existe riesgo de refinanciación de corto plazo: gran parte de la deuda del holding vence entre agosto y diciembre de 2026 y los estados financieros señalan que al 30 de junio el Grupo no tenía líneas de crédito no utilizadas. Ese punto impide tratar el balance como completamente libre de riesgo pese al bajo ratio de deuda neta/EBITDA.

En bolsa, EXITO cerró el 14 de agosto en COP 4.650, con capitalización cercana a COP 6,04 billones. El P/E LTM ronda 9,0x, P/S 0,27x y el consenso de solo tres analistas apunta a COP 5.950. Mi valoración central queda alrededor de COP 5.500-6.000, por lo que considero la acción moderadamente infravalorada, aunque no sin riesgos.

2. DATOS CLAVE REPORTADOS

Cifras COP millones salvo EPS.

Los datos reportados provienen de la presentación, pág. 28, y coinciden con el estado consolidado de resultados.

En caja, para 1S26 se reportaron COP 580.553 millones de flujo operativo, versus COP 317.521 millones en 1S25. Las compras de PP&E, propiedades de inversión e intangibles sumaron COP 134.686 millones, frente a COP 81.065 millones un año antes.

Guidance cuantitativo 2026: NA. No encuentro en los dos documentos una guía formal de ventas, EBITDA o EPS para 2026.

3. MÉTRICAS CALCULADAS

Calculado – QoQ: los ingresos del 1T26 fueron aproximadamente COP 5,46 billones, por lo que 2T26 retrocedió 2,9% QoQ. Sin embargo, el EBITDA recurrente pasó de unos COP 430.780 millones en 1T26 a COP 499.971 millones, +16,1% QoQ, y su margen saltó de aproximadamente 7,9% a 9,4%. La rentabilidad mejoró incluso con menor facturación.

Calculado – FCF simple 1S26: CFO COP 580.553 M menos capex en efectivo COP 134.686 M = COP 445.867 M, frente a aproximadamente COP 236.456 M en 1S25, una mejora cercana a 89%. Esto no es exactamente la definición corporativa de FCF de Éxito —que incorpora también arrendamientos y otros ajustes— sino una métrica convencional CFO-capex.

Calculado – conversión de caja: FCF simple / EBITDA recurrente del semestre ≈ 47,9% y CFO / EBITDA recurrente ≈ 62,4%.

Balance: efectivo COP 1,367 billones; créditos y préstamos contables COP 1,748 billones. La presentación utiliza deuda bruta nominal de COP 1,816 billones, que implica deuda neta financiera de aproximadamente COP 449.000 millones. Adicionalmente existen COP 1,898 billones de pasivos por arrendamiento.

Estimado – deuda neta/EBITDA recurrente LTM: aproximadamente 0,2x excluyendo leases. Incluyendo pasivos de arrendamiento, la cifra económica aumenta hacia aproximadamente 1,1-1,2x.

Los proveedores externos sitúan actualmente los últimos 12 meses en COP 22,15 billones de ingresos, COP 667.900 millones de utilidad y EPS de COP 514,62. CFO LTM ronda COP 2,10 billones y FCF convencional COP 1,87 billones.

En EBITDA LTM existe discrepancia metodológica entre proveedores externos; por ello prefiero el EBITDA recurrente del emisor para análisis operativo y no presentar una cifra externa como si fuera perfectamente comparable.

4. ANÁLISIS DEL TRIMESTRE

4.1 Crecimiento

El titular de +1,7% de ingresos subestima el desempeño real porque el FX restó aproximadamente 3,8 puntos: a moneda comparable, el crecimiento fue de aproximadamente 5,7%. El efecto es especialmente relevante en Uruguay y Argentina.

Colombia fue el motor: ingresos por COP 4,23 billones, +7,0%, EBITDA recurrente COP 390.685 M, +12,3%, y margen de 9,2%, +44 pb. Las ventas mismos metros crecieron 7,7% y no alimentos tuvo un desempeño especialmente fuerte, con Mundial creciendo 22,5%. Esto apunta a crecimiento más allá de simple inflación de alimentos.

Uruguay parece débil al verlo en pesos: ingresos -7,7%, pero +3,8% excluyendo FX; EBITDA recurrente +2,0% reportado y +16,1% excluyendo FX. El margen alcanzó 13,1%, +125 pb, convirtiéndolo en el negocio de mayor rentabilidad del Grupo.

Argentina sigue restando: ingresos -43,2% reportados y -14,1% excluyendo FX; EBITDA recurrente de -COP 12.653 My margen -8,9%. Sin embargo, el retail dejó de ser operado por Éxito desde junio y la compañía está migrando hacia una exposición principalmente inmobiliaria. Los ingresos inmobiliarios crecieron 51,4% excluyendo FX en el trimestre.

Sostenibilidad: Colombia y Uruguay parecen estructuralmente mejores; Argentina generará una pérdida de ventas consolidada mecánica mientras sale retail del perímetro, pero podría mejorar el mix de margen y capital empleado.

4.2 Rentabilidad

Éste es el punto más fuerte del trimestre. El margen bruto consolidado se mantuvo alrededor de 25,6%, por lo que la expansión de rentabilidad no dependió de aumentos extraordinarios de markup.

El gran movimiento estuvo en gastos: el ratio gastos/ingresos cayó de 20,3% a 18,8%, una mejora de 144 pb. Eso permitió que el resultado operacional recurrente creciera 28% y el EBIT 17,2%, ampliamente por encima de ventas.

Además, el resultado financiero neto mejoró de -COP 111.445 M a -COP 85.963 M, un 22,9%. El semestre también muestra gasto por intereses de préstamos de COP 89.229 M frente a COP 82.073 M, pero menor efecto negativo por FX y posición monetaria. Por tanto, la mejora financiera tiene varios componentes y no debe atribuirse exclusivamente a menores tasas.

4.3 Calidad del resultado

Calidad: ALTA

El EBIT +17,2% y EBITDA recurrente +10,6% crecieron mucho más que los ingresos +1,7%, demostrando mejora operacional real. Además, el resultado neto tuvo que absorber COP 50.008 M de impuesto frente a un beneficio tributario de COP 4.127 M en 2T25; por tanto, el impuesto no explica la mejora.

Hay incluso una diferencia importante entre resultado contable y económico: el trimestre registró una pérdida de COP 224.319 M por conversión cambiaria en OCI, llevando el resultado integral total a aproximadamente -COP 1.604 M pese a la utilidad contable. Es un efecto de conversión no operativo y principalmente no monetario, pero sí muestra la sensibilidad patrimonial a las monedas regionales.

4.4 Caja, balance y riesgo

La caja operativa confirma la mejora: CFO de COP 580.553 M, +82,8%. Sin embargo, la comparación está ayudada por el capital de trabajo. En 1S25 las cuentas por pagar redujeron caja en COP 389.438 M, mientras que en 1S26 el drenaje fue apenas COP 44.994 M. Al mismo tiempo, inventarios consumieron COP 202.133 M en 1S26.

El efectivo cayó COP 626.319 M desde diciembre, pero no porque el negocio estuviera quemando caja: el flujo de financiación fue -COP 1,029 billones, con amortización de deuda, dividendos y pagos de arrendamientos como principales salidas.

El riesgo que sí vigilaría es refinanciación. En la pág. 34 de la presentación, aproximadamente COP 1,45 billones de deuda nominal del holding vencen entre agosto y diciembre de 2026, frente a COP 626.015 M de caja en el holding. A la vez, el filing dice que al 30 de junio el Grupo no tenía líneas de crédito sin usar. El apalancamiento es bajo, pero la concentración de vencimientos es alta.

4.5 Estrategia, segmentos y management

La estrategia empieza a parecer menos una simple cadena de supermercados y más un ecosistema retail + real estate + servicios/data. Colombia combina retail, Viva Malls, Tuya, Puntos Colombia y monetización de datos; Uruguay aporta estabilidad y rentabilidad; Argentina está liberando capital del retail y priorizando inmuebles.

El real estate es especialmente relevante para la opcionalidad futura: la presentación muestra ocupación de 97,8% en Colombia y proyectos/pipeline inmobiliario relevantes, además de oportunidades potenciales de inversión de más de US$180 M. Esto puede crear valor, aunque también elevará necesidades de capital si se ejecuta de forma agresiva.

El tono del management es positivo y disciplinado, pero sin guidance numérico explícito, lo que limita la visibilidad de 2026.

5. SENTIMIENTO RACIONAL

Resultado reportado: POSITIVO

• EBITDA recurrente +10,6% y EBIT +17,2% con ingresos apenas +1,7%.

• Margen EBITDA +75 pb y ratio de gastos -144 pb.

• CFO 1S26 +82,8% y FCF simple casi se duplicó.

• Colombia y Uruguay compensan ampliamente la pérdida operativa de Argentina.

Perspectivas: POSITIVO

• Colombia mantiene buen crecimiento mismos-metros y Uruguay expande margen.

• La salida del retail argentino debería mejorar progresivamente calidad del mix y capital empleado.

• Real estate y negocios complementarios ofrecen fuentes adicionales de EBITDA.

• Contrapeso: vencimientos de deuda concentrados en 2S26 y ausencia de líneas no utilizadas reportadas.

Valoración: POSITIVO

• P/E LTM de aproximadamente 9,0x y P/S 0,27x parecen bajos frente a la mejora de rentabilidad.

• InvestingPro sitúa el EV/EBITDA LTM alrededor de 6,0x, por debajo de su promedio de cinco años de aproximadamente 6,5x.

• Consenso de 3 analistas: COP 5.950, alrededor de 28% por encima del precio actual.

• La principal razón para no asignarle un múltiplo superior es la ejecución/refinanciación y la transición de Argentina.

6. DATOS BURSÁTILES

Al cierre del 14 de agosto de 2026:

Precio, market cap y EV: . El dividendo de COP 160 fue decretado en tres cuotas iguales de COP 53,33; la primera se pagó el 28 de julio y las siguientes están previstas para septiembre y diciembre.

7. VALORACIÓN

7.1 Múltiplos actuales

Usando COP 4.650 y EPS LTM de COP 514,62:

P/E LTM = 9,0x.
P/S LTM ≈ 0,27x.
Earnings yield ≈ 11,1%.
Dividend yield 2026 ≈ 3,4%.
FCF yield externo LTM ≈ 31%.

Ese FCF yield parece extraordinariamente barato, pero no lo usaría sin normalizar: el cash flow LTM está favorecido por movimientos de capital de trabajo y distintas definiciones de capex/leases. Es un buen indicador de que la acción no está cara, no una base razonable para perpetuar COP 1,87 billones de FCF anual.

Sobre EV/EBITDA, distintos proveedores muestran cifras diferentes por tratamiento de deuda, arrendamientos, minoritarios y EBITDA. StockAnalysis/S&P muestra aproximadamente 4,0x, mientras InvestingPro está cerca de 6,0x. Por eso doy más peso al P/E y al flujo de caja del emisor.

7.2 Comparación vs historia/pares

La señal histórica más útil es que InvestingPro calcula un EV/EBITDA actual de aproximadamente 6,0x frente a 6,5x promedio 2021-2025, es decir, descuento moderado incluso antes de reconocer la mejora reciente del margen.

No considero Falabella y Cencosud comparables perfectos: tienen mixes de tiendas, crédito, home improvement y geografías diferentes. Para Grupo Éxito, el principal rerating debería venir más de demostrar que el margen de 9%+ es sostenible y que Argentina deja de destruir valor que de simplemente converger a un múltiplo regional.

7.3 Bear / Base / Bull

Los COP 580 de EPS base son consistentes con la valoración forward del mercado: StockAnalysis reporta un forward P/E de 7,93x, que al precio actual implica EPS futuro cercano a COP 586.

7.4 Rango razonable

Mi rango central de valor razonable es COP 5.300-6.300 por acción, con COP 5.500-5.700 como zona base.

Esto también es razonablemente consistente con el consenso externo de COP 5.950, aunque ese consenso está formado por apenas tres analistas y no debe tomarse como una valoración independiente.

7.5 Upside / Downside

Desde COP 4.650:

• Objetivo base COP 5.510: +18,5%

• Punto medio de rango COP 5.800: +24,7%

• Consenso COP 5.950: +28,0%

• Bull COP 6.615: +42,3%

• Bear COP 4.000: -14,0%

8. CONCLUSIÓN FINAL

Veredicto: INFRAVALORADA

No porque las ventas estén creciendo rápido, sino porque la operación se ha vuelto materialmente más rentable sin que el mercado haya exigido todavía un múltiplo elevado. La combinación de P/E cercano a 9x, apalancamiento financiero bajo, margen EBITDA en expansión y Colombia/Uruguay en buena trayectoria proporciona una relación riesgo/retorno atractiva.

Lo más importante para los próximos dos trimestres no será que ventas crezcan 1% o 5%. Será comprobar tres cosas: que el margen EBITDA de Colombia se sostenga, que Argentina deje efectivamente de absorber resultados y que Éxito refinancie los vencimientos 2026 sin destruir el ahorro obtenido en costos financieros.

A COP 4.650, mi lectura es positiva con margen de seguridad moderado, no una ganga sin riesgos. Base case: COP 5.510; rango central: COP 5.300-6.300; clasificación final: Infravalorada.