NU Bank
NYSE: NU
Resultados publicados el 13 de ago de 2026
📢 Nu Holdings Ltd. – Resultados Q2 2026
📅 Fecha del reporte: 13 de agosto de 2026
🏷️ Ticker: NU – NYSE
🏭 Sector: Servicios financieros / banca digital – Tipo: Banco/financiera
El análisis se basa principalmente en el earnings release y en los estados financieros IFRS del 6-K aportados. El release utiliza además un Managerial P&L con reclasificaciones frente a IFRS; por eso algunas cifras de ingresos, gross profit, costo de crédito y EBT no coinciden entre ambos documentos, aunque la utilidad neta sí converge.
1. RESUMEN EJECUTIVO
El trimestre fue fuerte y, en mi lectura, de alta calidad operativa. Nu superó por primera vez US$1.000 millones de utilidad trimestral, mientras la rentabilidad aceleró: ROE de 33%, risk-adjusted NIM de 12.4% y gross profit managerial +43% YoY FX-neutral. Al mismo tiempo, la cartera creció 37%, bastante más rápido que los depósitos (+18%).
La gran diferencia frente a Q1 fue que el riesgo empezó a comportarse mejor: el NPL de 15-90 días bajó de 5.0% a 4.8% y el costo de crédito cayó 9% QoQ. No obstante, el NPL 90+ aumentó de 6.5% a 6.9%, de modo que aún no hablaría de normalización completa del ciclo de crédito.
También hubo un beat claro frente a expectativas: la utilidad neta de US$1.061B superó los US$967M estimados por Visible Alpha y los ingresos managerial de US$5.88B superaron US$5.60B esperados. La acción terminó el viernes posterior a resultados en US$15.23, aproximadamente +9.3% en la sesión.
A US$15.23, la acción cotiza aproximadamente a 20.2x P/E LTM calculado y 5.5x P/B. Es un múltiplo elevado sobre valor en libros, pero bastante menos exigente cuando se observa un ROE de 33%, EPS todavía creciendo con fuerza y una plataforma que continúa ganando monetización.
Veredicto preliminar: Infravalorada, pero no barata en términos absolutos. Mi escenario base da aproximadamente US$19.60 por acción, +29% frente al precio actual.
2. DATOS CLAVE REPORTADOS
Métrica | Q2'26 | Comparación |
|---|---|---|
Clientes | 138.9M | +13% YoY FXN |
Activity rate | 83.5% | +0.3 pp YoY |
Purchase volume | US$43.4B | +16% YoY FXN |
ARPAC mensual | US$17.1 | +22% YoY FXN |
Costo por cliente activo | US$1.0 | +14% YoY FXN |
Cartera bruta | US$39.4B | +37% YoY / +5% QoQ FXN |
Depósitos | US$45.3B | +18% YoY / +6% QoQ FXN |
Revenue managerial | US$5.876B | +39% YoY FXN |
Gross profit managerial | US$2.441B | +43% YoY / +25% QoQ FXN |
Utilidad neta | US$1.061B | +49% YoY / +17% QoQ FXN |
EPS diluido IFRS | US$0.2162 | vs US$0.1300 Q2'25 |
NIM | 22.9% | +180 pb QoQ |
Risk-adjusted NIM | 12.4% | vs 9.5% Q1'26 |
ROE | 33% | vs 29% Q1'26 |
Efficiency ratio | 19.5% | 17.6% Q1 / 21.3% Q2'25 |
NPL 15-90 | 4.8% | 5.0% Q1 / 4.5% Q2'25 |
NPL 90+ | 6.9% | 6.5% Q1 / 6.5% Q2'25 |
Cifras operativas y managerial según el cuadro de métricas de las páginas 4-7 del release.
IFRS reportado: revenue US$5.513B, gross profit US$2.347B, utilidad antes de impuestos US$1.236B y utilidad neta US$1.061B. La diferencia frente a los US$5.876B de revenue managerial es una reclasificación de US$362M, no una diferencia económica en la utilidad final.
3. MÉTRICAS CALCULADAS
Métrica calculada | Resultado |
|---|---|
Margen bruto IFRS Q2 | 42.6% |
Margen neto IFRS Q2 | 19.2% |
Tasa fiscal IFRS aparente Q2 | 14.2% |
Cartera bruta / depósitos | 86.9% |
ECL total / cartera bruta | 16.9% |
Cobertura Stage 3 con ECL Stage 3 | 79.5% |
ROA H1 anualizado* | ~4.9% |
CET1 Brasil | 11.9% |
Tier 1 Brasil | 13.4% |
CAR Brasil | 15.7% |
Capital excess Brasil | US$1.85B |
*ROA aproximado calculado utilizando utilidad H1 anualizada y promedio de activos entre diciembre de 2025 y junio de 2026.
LTM calculado
Tomando FY2025 – H1'25 + H1'26:
LTM | Calculado |
|---|---|
Revenue IFRS | US$19.34B |
Utilidad neta | US$3.61B |
EPS diluido | ~US$0.734 |
FY2025 reportó US$15.775B de revenue, US$2.872B de utilidad neta y EPS diluido de US$0.5846.
En caja, el H1 produjo CFO de -US$1.242B, frente a +US$3.640B un año antes. Capex tangible más desarrollo de intangibles fue aproximadamente US$100M. Un “FCF” mecánico sería por tanto aproximadamente -US$1.34B H1; sin embargo, FCF no es una métrica especialmente útil para un banco, porque originación de créditos y captación de depósitos pasan por flujo operativo.
4. ANÁLISIS DEL TRIMESTRE
4.1 Crecimiento
La parte más potente no es simplemente sumar clientes. Nu agregó unos 4 millones en el trimestre, pero ARPAC creció 22%, frente a crecimiento de clientes de 13%. Es decir, la monetización está creciendo más rápido que la base de usuarios.
El crédito sigue siendo el principal acelerador. La cartera llegó a US$39.4B, +37% YoY FX-neutral. Al cierre de junio, el filing muestra US$25.96B de exposición bruta en tarjetas y US$13.44B en préstamos, prácticamente los US$39.4B publicados por management.
También continúa el cambio de mix hacia crédito sin garantía, que tiene mayor rendimiento pero también mayor riesgo. Ese mix ayudó al NIM a subir a 22.9% y al risk-adjusted NIM a 12.4%.
México es el siguiente motor estructural. Nu ya tenía casi 16 millones de clientes allí y comenzó formalmente operaciones como banco múltiple el 6 de agosto de 2026. El filing muestra que el capital regulatorio mexicano era US$428M y su ratio de capital 14.9%, frente a un mínimo de 10.5%.
Por geografía, dentro de los ingresos que Nu desglosa geográficamente en IFRS, Brasil pasó de US$2.62B a US$3.99B y México de US$176M a US$315M en Q2.
Sostenibilidad: buena, aunque difícilmente asumiría +37%-40% indefinidamente. Con una base de casi 139M clientes, el crecimiento futuro deberá depender cada vez más de monetización, cross-selling y México/Colombia, y menos de adquisición pura de usuarios.
4.2 Rentabilidad
La expansión de márgenes fue excepcional.
El risk-adjusted NIM pasó de 9.5% en Q1 a 12.4%, +290 pb en un trimestre. El aumento combina crecimiento, mayor exposición a crédito sin garantía y menor costo de crédito estacional. Management considera que el nivel actual de risk-adjusted NIM es sostenible en el futuro previsible.
La eficiencia es otro punto importante. El efficiency ratio empeoró secuencialmente de 17.6% a 19.5% por gastos que se desplazaron de Q1 a Q2 y por inversión internacional, pero sigue mejor que el 21.3% de Q2'25.
El ROE aumentó a 33%. Para poner la cifra en contexto, Itaú reportó ROE de 24.3% en Q2'26.
Nu está, por tanto, consiguiendo simultáneamente crecimiento de cartera cercano a 40%, ROE >30% y mejora YoY en eficiencia. Esa combinación justifica una prima de valoración sobre un banco convencional.
4.3 Calidad del resultado
Clasificación: ALTA.
El crecimiento del beneficio está respaldado por ingresos, margen financiero, fees y float; no depende únicamente de un ajuste contable. El gross profit managerial subió 43% y la utilidad neta 49% FX-neutral.
Hay dos matices. Primero, la caída QoQ del costo de crédito tiene un componente estacional. Segundo, el programa brasileño Desenrola ayudó, aunque management indicó que solo representó aproximadamente 5% del costo de crédito trimestral, por lo que no explica el grueso de la mejora.
En IFRS aparece una tasa fiscal de apenas 14.2%, pero el bridge del propio release reclasifica US$393.9M entre EBT e impuestos para el managerial P&L. La utilidad neta no cambia. No interpreto entonces la baja tasa IFRS como el motor principal del beat.
La recompra tampoco está maquillando significativamente el crecimiento por acción: Nu recompró cerca de US$500Mdurante H1, pero el promedio diluido de acciones Q2 apenas varió frente a Q2'25.
4.4 Caja, balance y riesgo
Aquí está el principal punto de vigilancia.
La cartera crece considerablemente más rápido que los depósitos. Desde diciembre de 2025, la cartera bruta aumentó aproximadamente 20.6%, mientras depósitos crecieron 8.1%. La relación bruta cartera/depósitos calculada ya está alrededor de 87%.
La liquidez sigue siendo fuerte, con US$13.55B de cash and equivalents, pero cayó desde US$15.00B al cierre de 2025.
La calidad crediticia es mi mayor reserva: el 15-90 NPL mejoró QoQ a 4.8%, pero el 90+ NPL subió a 6.9%. Además, las reservas ECL suman US$6.64B, aproximadamente 16.9% de la cartera bruta, frente a ~15.4% al cierre de 2025. Esto es coherente con mayor exposición a segmentos de mayor riesgo.
En capital, el crecimiento está consumiendo colchón. El CET1 brasileño cayó de 13.0% a 11.9%, Tier 1 de 14.4% a 13.4% y CAR de 16.6% a 15.7%. Nu aún mantiene US$1.85B sobre el mínimo requerido. México y Colombia también permanecen por encima de sus mínimos regulatorios.
No veo estrés de balance actualmente, pero sí una tendencia que no puede prolongarse indefinidamente: cartera +37% con capital creciendo a menor ritmo implica que Nu eventualmente deberá moderar crecimiento, elevar retención de capital o mejorar aún más su generación interna.
4.5 Estrategia, segmentos y management
Brasil sigue generando la mayor parte del beneficio y Nu está profundizando su relación con clientes de mayor renta mediante NuCel, Ultravioleta y Chroma/Super Core.
México está pasando de fintech de crédito a banco completo. Esa transición permite ampliar depósitos, medios de pago y crédito con una estructura de financiación más eficiente. El loan-to-deposit mexicano era apenas 35%, por lo que existe capacidad significativa para monetizar el exceso de depósitos.
Nu también continúa desplegando NuFormer, su modelo propio de IA para underwriting, atención al cliente y optimización de decisiones. Más del 60% de las conversaciones de soporte en Brasil ya estaban siendo atendidas por agentes de IA o por encima de desempeño humano según management.
No existe una guidance financiera anual numérica formal en el release. El mensaje relevante es más cualitativo: management considera sostenible el risk-adjusted NIM actual.
5. SENTIMIENTO RACIONAL
Resultado reportado: POSITIVO. Beat claro de ingresos y utilidad; ROE de 33%; risk-adjusted NIM sube a 12.4%; costo de crédito mejora QoQ. El único contrapeso relevante es el aumento de NPL 90+ y de reservas.
Perspectivas: POSITIVO. México recién comienza su fase bancaria, ARPAC continúa creciendo más rápido que clientes y management considera sostenible el nivel actual de margen. El riesgo es que crecimiento de crédito consuma capital y que la mora tardía siga aumentando.
Valoración: POSITIVO. ~20x LTM no me parece exigente para un negocio con ROE >30% y crecimiento estructural todavía elevado. El P/B ~5.5x sí exige que ese ROE y crecimiento persistan, por lo que el margen de seguridad no es enorme.
6. DATOS BURSÁTILES
Dato | Valor |
|---|---|
Bolsa / ticker | NYSE: NU |
Último cierre | US$15.23 – 14 Ago 2026 |
Cambio post-resultados | +9.3% aprox. |
Market cap | ~US$72.8B |
Enterprise value | ~US$64.3B |
52w high | US$18.98 |
52w low | US$11.20 |
Dividendo | US$0.00 |
Dividend yield | 0.0% |
Ex-date | NA |
Payment date | NA |
Precio y market cap según datos de mercado al cierre del 14 de agosto. El rango de 52 semanas era US$11.20-US$18.98. StockAnalysis calcula EV en aproximadamente US$64.3B; como ocurre con cualquier banco, EV es una métrica de utilidad limitada, ya que depósitos y activos financieros forman parte del negocio operativo. Nu no registra dividendo y la rentabilidad actual es 0%.
7. VALORACIÓN
7.1 Múltiplos actuales
Con market cap de ~US$72.8B y las cifras LTM calculadas:
P/E LTM ≈ 20.2x.
Con la utilidad Q2 anualizada, el múltiplo cae aproximadamente a 17.6x, aunque anualizar un solo trimestre obviamente supone que Q2 es sostenible.
P/B ≈ 5.5x.
Dividend yield: 0%.
El P/E actual también está por debajo del promedio aproximado de 24.7x de los cuatro trimestres anteriores reportado por una base histórica de múltiplos.
7.2 Comparación vs historia/pares
Nu es caro por book value. Itaú cotizaba aproximadamente a 1.98x P/B, mientras Inter & Co rondaba 1.13x en agosto.
Pero la comparación necesita contexto: Itaú reportó ROE de 24.3% y un crecimiento de cartera muy inferior al +37% de Nu; Nu está en 33% de ROE y aún expandiendo significativamente su penetración y monetización.
Por ello, la prima es justificable. Lo que no considero justificable sería valorar a Nu como si un ROE de 33% y crecimiento de 30%-40% pudieran durar indefinidamente.
7.3 Bear / Base / Bull
Escenario | Supuesto 2027E | P/E | Precio objetivo | Vs US$15.23 |
|---|---|---|---|---|
Bear | EPS US$0.80; costo de crédito vuelve a subir, NPL 90+ continúa deteriorándose, expansión consume capital | 15x | US$12.00 | -21% |
Base | EPS US$0.98; RA-NIM ~11-12%, cartera desacelera hacia 20%-25%, eficiencia permanece <22% | 20x | US$19.60 | +29% |
Bull | EPS US$1.15; México escala rápidamente, mora se estabiliza y RA-NIM permanece ≥12% | 24x | US$27.60 | +81% |
Los EPS anteriores son estimados, no guidance de Nu ni consenso. Se construyen partiendo del EPS LTM calculado de ~US$0.734 y del run-rate anualizado de Q2 de ~US$0.865.
7.4 Rango razonable
No utilizaría US$12-US$27.6 como “fair value range”; esos son extremos de escenarios.
Mi rango fundamental central sería aproximadamente:
US$17 – US$22 por acción, con US$19.5-US$20 como valor base.
Ese rango equivale aproximadamente a 17-22x un EPS normalizado cercano a US$1.00.
7.5 Upside / Downside
Frente a US$15.23:
Base: +29%.
Rango razonable: aproximadamente +12% a +44%.
Bear: -21%.
Bull: +81%.
8. CONCLUSIÓN FINAL
Veredicto: INFRAVALORADA
Q2 resolvió dos de las principales dudas que habían pesado sobre NU después de Q1: demostró que el aumento de riesgo puede coexistir con mejor risk-adjusted NIM y que el costo de crédito no necesariamente continuará deteriorándose linealmente. El beat frente al consenso y la reacción de +9% del mercado son coherentes con esa lectura.
El motor económico sigue siendo excepcional: +37% cartera, +39% ingresos managerial, +43% gross profit y 33% ROE, mientras la eficiencia permanece por debajo de 20%. Eso permite defender un P/E cercano a 20x.
La principal razón para no ser más agresivo es el balance de riesgo: 90+ NPL en 6.9%, ECL/cartera aumentando y CET1 bajando a 11.9%. Nu puede sostener crecimiento muy fuerte o mantener un colchón de capital muy holgado; hacer ambas cosas indefinidamente será más difícil.
A US$15.23, sin embargo, creo que el mercado sigue asignando un descuento demasiado grande al riesgo crediticio e internacional frente a la capacidad actual de generación de beneficios. Mi valor base es ~US$19.60 y mi rango razonable US$17-US$22. El trimestre aumenta, no disminuye, mi confianza en que Nu merece cotizar con prima frente a la banca latinoamericana tradicional.