Terpel

📢 Organización Terpel – Resultados Q2 2026

📅 Fecha del reporte/presentación: 20 de agosto de 2026
🏷️ Ticker: TERPEL – BVC. El comunicado cargado usa “TPL” en portada, pero la cotización vigente aparece como TERPEL.
🏭 Sector: Distribución de combustibles, lubricantes y servicios de movilidad – Tipo: Sector real

Tesis en una frase: Terpel entregó un trimestre operacionalmente mejor de lo que su caída de volumen sugiere: EBITDA +18% y utilidad +24% con volumen -2,4%, apalancado por Colombia, EDS y márgenes extraordinarios en lubricantes. El problema para la tesis bursátil es que management reconoce que esos márgenes están cerca de un pico; por eso, aunque la acción luce barata por P/E, FCF yield y dividendo, a COP 17.900 la considero razonablemente valorada, con sesgo positivo, no una ganga inequívoca.

1. RESUMEN EJECUTIVO

El 2T26 fue fuerte. Los ingresos crecieron 12,9% hasta COP 10,56 billones, la utilidad bruta 9%, el EBITDA 18% hasta COP 509 mil millones y la utilidad neta 24% hasta COP 197 mil millones. Todo esto ocurrió mientras el volumen cayó 2,4%, a 762 millones de galones. En el semestre, EBITDA y utilidad neta avanzaron 20% y 25%, respectivamente.

La señal más importante no es el crecimiento de ventas sino la mejora en la economía por galón. Calculamos que el ingreso por galón subió aproximadamente 15,8%, la utilidad bruta por galón 11,6% y el EBITDA por galón 20,8%. Eso muestra que precio, mix y márgenes más que compensaron la reducción de volumen.

Además, el EBITDA reportado estuvo penalizado por un decalaje negativo de aproximadamente COP 11 mil millones. Sin ese efecto, el EBITDA habría sido COP 520 mil millones y habría crecido alrededor de 16% YoY. Es decir: la fortaleza operativa no depende del decalaje en este trimestre.

La principal reserva está hacia adelante. Management fue explícito: los márgenes de lubricantes alcanzaron niveles récord en Colombia, Perú y Ecuador gracias a aumentos de precios anticipados al incremento de costos de bases lubricantes; espera que los márgenes se compriman algo durante 3T y 4T26 cuando el mayor costo termine de entrar al P&L.

El balance, en cambio, está cómodo: deuda/EBITDA de 1,6x, deuda neta/EBITDA alrededor de 1,1x, cobertura EBITDA/intereses de 7,3x y COP 943 mil millones de caja. Además, parte de los vencimientos bancarios de 2026 ya se movieron a 2027.

Lectura general: positivo en operación, neutral en perspectivas por normalización de margen, y neutral/ligeramente positivo en valoración.

2. DATOS CLAVE REPORTADOS

Consolidado

Fuente principal: comunicado oficial y presentación.

Otros datos reportados

La empresa reporta crecimiento de 12,3% en patrimonio frente a junio de 2025. El ROIC de 17% corresponde a la nueva metodología utilizada por Terpel, por lo que no lo mezclaría directamente con cálculos externos.

EPS diluido reportado 2T26: NA en los documentos analizados.

3. MÉTRICAS CALCULADAS

A partir de los datos de Terpel:

Secuencial 2T26 vs 1T26

El 1T26 se obtiene por diferencia entre 1S26 y 2T26.

• Ingresos: aproximadamente COP 9,38 billones → 2T +12,5% QoQ.

• Utilidad bruta: ~COP 1,01 billones → 2T -1,1% QoQ.

• EBITDA: COP 529 mil MM → 2T -3,8% QoQ.

• Utilidad neta: ~COP 212 mil MM → 2T -7% QoQ.

• Volumen: ~768 MM galones → 2T -0,8% QoQ.

Esto es importante: las ventas aceleraron secuencialmente, pero EBITDA y utilidad retrocedieron desde el excepcional 1T26. Es la primera señal de que el ritmo del primer trimestre no debe extrapolarse mecánicamente.

LTM

Con el gráfico trimestral de la compañía:

• EBITDA 3T25: COP 479 mil MM

• EBITDA 4T25: COP 413 mil MM

• EBITDA 1T26: COP 529 mil MM

• EBITDA 2T26: COP 509 mil MM

EBITDA LTM calculado: ~COP 1,93 billones.

Datos financieros LTM de S&P Global vía StockAnalysis:

• Ingresos: COP 39,26 billones

• EBIT / utilidad operacional: COP 1,43 billones

• Utilidad neta: COP 711 mil MM

• CFO: COP 1,13 billones

• Capex cash-flow: COP 289 mil MM

• FCF: COP 844 mil MM

Hay una diferencia metodológica importante: el EBITDA LTM normalizado por S&P aparece menor que el EBITDA que se obtiene sumando los cuatro trimestres reportados por Terpel. Para valoración de EV/EBITDA priorizo el EBITDA de la compañía.

Calidad de conversión de caja LTM

Calculado sobre las cifras secundarias de cash flow:

• CFO / utilidad neta ≈ 159%

• FCF / utilidad neta ≈ 119%

• FCF margin ≈ 2,15%

La conversión de caja es buena y respalda la utilidad contable.

Advertencia: el capex LTM de la fuente de cash flow no es plenamente comparable con el capex gerencial de Terpel, porque las adquisiciones —por ejemplo Pétalos del Norte— pueden clasificarse aparte.

4. ANÁLISIS DEL TRIMESTRE

4.1 Crecimiento

El crecimiento no vino del volumen

El volumen consolidado cayó 2,4%, pero los ingresos aumentaron 12,9%. La divergencia es muy marcada y confirma que precio/mix y valor por galón fueron los motores, no expansión física del volumen.

Por país:

• Colombia: 595 MM galones, +0,8%; representa ~78% del volumen.

• Panamá: 61 MM, -2,3%.

• Perú: 28 MM, -13,6%.

• Ecuador: 63 MM, -23,9%.

• República Dominicana: 16 MM, +16,8%.

La contracción en Perú y Ecuador no es completamente orgánica: refleja la estrategia deliberada de vender estaciones y reducir exposición a negocios/clientes menos atractivos. Por ello, el -2,4% consolidado luce peor que la evolución del negocio retenido.

El mix de utilidad es todavía más relevante

En utilidad bruta:

• EDS: COP 618 mil MM, +18,4%

• Lubricantes: COP 298 mil MM, +17,4%

• Industria: COP 25 mil MM, -9,1%

• Aviación & Marinos: COP 32 mil MM, -41,6%

• Servicios de conveniencia: COP 27 mil MM, -30,9%

EDS + lubricantes ya explican alrededor de 92% de la utilidad bruta de esos negocios reportados. Es justo ahí donde Terpel tuvo su mejor desempeño.

4.2 Rentabilidad

El margen bruto consolidado bajó de ~9,82% a ~9,47%, pero el margen EBITDA aumentó de 4,62% a 4,82%. Es una combinación interesante: algo de presión en margen bruto fue compensada por mejor absorción de gastos y eficiencia operativa.

Colombia es la principal explicación. Su EBITDA alcanzó aproximadamente COP 397 mil millones; sin decalaje habría sido COP 398 mil millones y habría crecido 24%. La compañía también cita ahorros en gastos y menores costos denominados en dólares debido a la revaluación del peso.

En lubricantes, la fortaleza es todavía más clara. Terpel anticipó incrementos de precios antes de que entrara completamente el aumento en costos de bases lubricantes. Esto abrió temporalmente el spread y produjo márgenes récord. Esa es buena ejecución comercial, pero no es totalmente sostenible: management anticipa compresión en 3T/4T.

4.3 Calidad del resultado

Calidad 2T26: Alta

Calidad 1S26: Media-Alta

¿Por qué la diferencia?

En el 2T, el decalaje fue negativo en aproximadamente COP 11 mil millones y, aun retirándolo, EBITDA habría crecido alrededor de 16%. Por tanto, el resultado operacional subyacente fue incluso algo mejor que el reportado.

Sin embargo, en todo el semestre el decalaje cambió de aproximadamente -COP 51 mil millones en 1S25 a +COP 53 mil millones en 1S26, una mejora interanual cercana a COP 104 mil millones. Eso sí incrementó materialmente la comparación semestral.

También hay un one-off concreto: Ecuador reportó utilidad neta de COP 4,27 mil millones, +156%, pero aproximadamente COP 3 mil millones provinieron de una ganancia por venta de estaciones. El EBITDA ecuatoriano, en cambio, cayó 24%.

Por tanto:

Lo sostenible: EDS Colombia, mejoras de gasto, fortaleza competitiva en lubricantes, distribución y disciplina de crédito.

Lo menos sostenible: margen récord temporal de lubricantes, decalaje favorable acumulado del semestre y ganancias por desinversión en Ecuador.

4.4 Caja, balance y riesgo

La caja cerró en COP 943 mil millones, desde COP 926 mil millones en marzo. Terpel reportó FCF positivo, aunque la presentación no identifica de forma suficientemente inequívoca un único monto de FCF trimestral que permita usarlo sin riesgo de error.

El trimestre incluyó:

• Capex de COP 102 mil millones.

• Pago de impuestos por COP 223 mil millones.

• Un crédito transitorio de COP 100 mil millones para necesidades de capital de trabajo y Pétalos del Norte.

Después del cierre, management dijo que ya había pagado aproximadamente la mitad de esa deuda temporal y que buena parte de los vencimientos bancarios colombianos de 2026 fueron renegociados hacia 2027 a tasas iguales o mejores. Eso reduce de forma concreta el riesgo de refinanciación.

Con deuda/EBITDA de 1,6x y cobertura EBITDA/intereses de 7,3x, no veo el balance como una restricción para la tesis.

4.5 Estrategia, segmentos y management

Colombia: el activo principal

Colombia concentra ~78% del volumen y es responsable de aproximadamente COP 397 mil millones del EBITDA trimestral. La posición de mercado sigue siendo fuerte.

La estrategia combina EDS tradicionales con conveniencia, lubricantes, GLP, plataforma digital y nueva movilidad.

Perú y Ecuador: menos volumen, mejor foco

Terpel está reduciendo exposición a estaciones propias:

• En Perú, ya había vendido los activos de EDS y mantenía solo tres estaciones pendientes de entrega; paralelamente fortalece ventas mayoristas a estaciones blancas.

• En Ecuador, está liquidando progresivamente estaciones y reduciendo Industria, manteniendo el foco de crecimiento en lubricantes/distribuidores.

Esto reduce ingresos y volumen reportado, pero potencialmente mejora retorno sobre capital y calidad del portafolio.

Panamá: la principal alerta operacional

Panamá tuvo ingresos +30%, pero:

• utilidad bruta -13%;

• margen bruto de 16,45% a 11,01%;

• EBITDA -13%;

• utilidad neta -16%;

• decalaje de -COP 8,1 mil millones.

El problema es mayor rivalidad y presión promocional/precios.

Este es hoy el país que más vigilaría después de Colombia.

Nueva movilidad

Management indicó que algunas electrolineras ya muestran paybacks inferiores a tres años, frente a una etapa anterior en que eran fundamentalmente una inversión de posicionamiento.

Es todavía pequeño, pero es una buena señal porque transforma una amenaza secular para combustibles en una nueva fuente potencial de retorno.

Digital

La App Terpel supera los 4 millones de descargas y 2 millones de usuarios activos, integrando pagos, lealtad, SOAT, beneficios y carga de vehículos eléctricos.

5. SENTIMIENTO RACIONAL

🟢 Resultado reportado: POSITIVO

• EBITDA +18% y utilidad neta +24% con volumen -2,4%.

• Incluso sin decalaje, EBITDA habría crecido aproximadamente 16%.

• EBITDA por galón calculado +21%, señal de fuerte mejora económica por unidad.

• Balance y caja acompañan el resultado; no es solo crecimiento contable.

🟡 Perspectivas: NEUTRAL

• Management anticipa explícitamente menores márgenes de lubricantes en 3T/4T.

• Colombia y EDS continúan muy fuertes, mientras electrificación, conveniencia y lubricantes ofrecen vías de crecimiento.

• Panamá enfrenta presión competitiva real; Perú/Ecuador seguirán mostrando menos volumen por desinversiones.

• El menor riesgo financiero compensa parcialmente la posible normalización de margen.

🟡 Valoración: NEUTRAL

• P/E ~4,6x, FCF yield ~26% y dividend yield ~9,7% son números atractivos.

• Pero Terpel históricamente ha cotizado a múltiplos bajos; 4,6x no está enormemente por debajo de su propia historia.

• Parte del EPS actual refleja un entorno de márgenes excepcionalmente favorable.

• Mi escenario base solo genera upside de capital de dígito bajo; el atractivo aumenta al incluir dividendos.

6. DATOS BURSÁTILES

Datos al último cierre disponible, 28 de agosto de 2026:

Enterprise value: la fuente bursátil secundaria muestra inconsistencias porque no incorpora correctamente la deuda de Terpel. Por eso no utilizo su EV.

EV calculado por mí, usando market cap ~COP 3,25 billones + deuda financiera ex NIIF16 ~COP 2,9 billones - caja COP 0,943 billones:

EV ≈ COP 5,20 billones.

7. VALORACIÓN

7.1 Múltiplos actuales

La fuente secundaria reporta P/E 4,57x, P/S 0,08x, P/B 0,96x y FCF yield 25,99%.

EPS LTM calculado

Utilidad LTM ~COP 711 mil MM / 181,42 MM acciones:

EPS LTM ≈ COP 3.920 por acción.

Esto es una estimación por acción basada en utilidad atribuible/consolidada disponible; no sustituye un EPS diluido oficialmente reportado.

7.2 Comparación vs historia / pares

Históricamente, el P/E de Terpel ha sido aproximadamente:

• 2021: 4,99x

• 2022: 4,37x

• 2023: 4,93x

• 2024: 3,93x

• 2025: 5,40x

• Actual: ~4,6x.

La mediana 2021-25 ronda 4,9x. Por tanto, la acción cotiza con un descuento de solo alrededor de 7% frente a esa mediana.

Ese punto cambia bastante la interpretación. Terpel parece extremadamente barata frente a compañías estadounidenses, pero solo moderadamente barata frente a sí misma.

Por contexto, Murphy USA cotiza alrededor de 9,6x EV/EBITDA y Sunoco LP alrededor de 8,4x. Pero no considero apropiado aplicar esos múltiplos directamente a Terpel: jurisdicción, liquidez bursátil, costo de capital, estructura fiscal y mix de negocio son muy distintos.

7.3 Bear / Base / Bull

Uso EPS normalizado, no el 52-week range, como base de valoración.

Los múltiplos elegidos se mantienen razonablemente próximos al rango histórico de Terpel; no estoy suponiendo una revalorización hacia múltiplos estadounidenses.

Upside/downside frente a COP 17.900

• Bear: -21,8%

• Base: +3,5%

• Bull: +30,6%

Estos retornos son solo de precio y no incluyen dividendos.

7.4 Rango razonable

Mi rango central de valor razonable es aproximadamente:

COP 17.500 – COP 20.500 por acción

con un valor base alrededor de:

COP 18.500 – COP 19.000

El rango completo de estrés Bear/Bull es COP 14.000–23.375.

A COP 17.900, el mercado ya descuenta parcialmente que los resultados de 2026 están cerca de un pico de rentabilidad, pero tampoco asigna una prima significativa a la mejora estructural en ROIC, balance y generación de caja.

7.5 Upside / Downside

Al precio actual:

Upside de capital caso base: ~3–6%.

El dividendo cambia la ecuación. El último pago equivale a un yield de 9,68% al precio actual. Si un dividendo parecido pudiera sostenerse —no está garantizado—, el retorno total potencial del caso base podría entrar en doble dígito bajo, aun sin expansión significativa del múltiplo.

No incorporo ese dividendo futuro al precio objetivo porque todavía no existe una declaración para el próximo período.

Consenso

Consenso numérico confiable para 2T26 / precio objetivo: NA. Las fuentes públicas consultadas no muestran un target o consenso suficientemente amplio; StockAnalysis reporta analysts/price target como NA.

8. CONCLUSIÓN FINAL

Veredicto: RAZONABLEMENTE VALORADA, con sesgo positivo

El trimestre fue mejor de lo que sugieren los volúmenes. Una empresa que vende 2,4% menos galones pero aumenta EBITDA 18% está demostrando pricing/mix, disciplina de costos y mejor calidad del portafolio. Además, la deuda está bien controlada y la generación de caja es suficiente para invertir, pagar dividendos y reducir deuda.

Lo que me impide clasificarla directamente como infravalorada es que el beneficio actual no debe capitalizarse como perpetuo. Management ya advierte que los márgenes récord de lubricantes se moderarán, el 1S26 tuvo una ayuda material del decalaje versus 1S25 y Panamá presenta presión competitiva.

Aun así, el perfil riesgo/retorno es razonable: P/E ~4,6x + dividend yield ~9,7% + deuda neta/EBITDA ~1,1x + ROIC corporativo de 17% constituye una combinación atractiva para una acción de generación de caja. Lo que falta para una tesis clara de infravaloración es un mayor descuento en precio o evidencia de que el nivel actual de EBITDA puede sostenerse después de normalizar lubricantes.

Nivel que empezaría a parecerme claramente atractivo, manteniendo estos fundamentales: alrededor de COP 15.500–16.500.
A COP 17.900: mantendría/esperaría; no perseguiría la acción únicamente por el excelente 2T26.

Indicadores que vigilaría en 3T26: margen de lubricantes, EBITDA/gallón en Colombia, margen bruto de Panamá, caja después de Capex, deuda neta/EBITDA y velocidad de las desinversiones en Ecuador/Perú. Si el EBITDA trimestral se sostiene cerca de COP 500 mil millones pese a la normalización anunciada de lubricantes, la tesis de valoración mejoraría significativamente.

Las cifras reportadas provienen principalmente del comunicado, presentación y call de Terpel; las cifras bursátiles y LTM de flujo de caja provienen de fuentes de mercado y están identificadas como tales.